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发布时间：Mon, 02 Feb 2026 00:00:00 GMT
黄金珠宝系列专题：应对金价波动，复盘对比2013年“抢金潮”
摘要
近期金价波动加剧，市场关注其对终端零售的影响。本报告以2013年“抢金潮”为镜鉴，对比分析本轮波动的异同点。国信证券认为，当前行业已从**“短期抄底逻辑”转向“长期资产配置+产品价值驱动”，企业增长内核正由渠道转向产品溢价，构建起独立于金价的“α收益”**。
正文
一、 历史复盘：2013年“抢金潮”的爆发与影响
2013年4月，在金价经历十年牛市后出现快速下跌，触发了集中购买潮。
- 需求激增： 2013年4月金银珠宝社零增速飙升至 72.16%，全年消费量达 1176.4吨（+41.4%），中国首超印度成为全球最大黄金消费国。
- 业绩爆发： 显著拉升了相关公司业绩，如六福集团2014财年收入与利润均创历史新高；周大福归母净利润同比增长 32.1%。
- 透支效应： 随后的2014-2016年金价持续震荡走弱，透支了前期需求，导致2014年行业社零仅增长 0.04%。
二、 周期共性：保值认同感强化消费热度
- 心理共识： 与2013年相似，本轮波动前金价已持续上涨多年，强化了居民对黄金保值增值的认同。
- 短期热度： 预计金价回调初期会出现较为集中的消费热度，尤其是以投资偏好为主的需求。
三、 结构性差异：驱动力由“抄底”转向“配置”与“文化”
本轮金价波动与2013年存在本质区别，主要体现在以下两个维度：
1. 投资性需求：从“抄底获利”到“财富传承” 
- 本轮购金热潮在金价创新高时已逐步发生。菜百股份2025年前三季度营收同比增长 33.41%。
- 核心驱动力是对资产配置优化和财富保值的长期追求。世界黄金协会数据显示，2025年中国金条金币需求量创年度新高，达 432吨。
2. 消费性需求：从“金价敏感”到“产品叙事” 
- 市场韧性建立在产品工艺（如古法金）和悦己文化之上。
- 标杆表现： 老铺黄金2025上半年营收增长 251%；潮宏基2025年净利润预增 125%-175%。
- 一口价产品崛起： 消费者愿意为设计买单。周大福2025年Q4内地定价首饰零售值同比增长 59.6%，显示出极强的抗波动性。
四、 企业内核改变：构建“附加值护城河” 
企业增长逻辑已从单纯的“渠道扩张”转向**“产品驱动”**。通过产品创新和文化叙事，头部企业更有能力摆脱对金价波动的过度依赖，获取独立于行业的超额收益。
结论与投资建议
总体判断：
当前金价波动对市场短期情绪的影响未变，但行业长期增长逻辑已变。建议关注具备**“α收益”**能力的企业。
投资方向：
- 短期业绩弹性标的： 受益于金价回调带来的投资性购买热情。
- 推荐：菜百股份（投资金+饰品双驱动）、六福集团（港澳经营能力强）。
- 差异化竞争优势企业： 凭借产品设计、品牌叙事和工艺领先构建壁垒。
- 推荐：老铺黄金、潮宏基、周大福。
风险提示：
- 消费景气度不及预期；
- 金价出现极端大幅波动；
- 行业竞争环境进一步恶化。
延伸阅读
研报PDF原文链接