[东吴证券]海外宏观与交易复盘：非农无增量，迎接25Q1开门红

热门研报
1

:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sun, 11 Jan 2026 00:00:00 GMT

:memo: [东吴证券] 海外宏观与交易复盘：非农无增量，迎接25Q1开门红

:pushpin: 核心观点

本周美国经济数据喜忧参半。周五公布的失业率意外回落，缓解了市场对就业市场“非线性恶化”的担忧。叠加AI科技企业需求预期的提振，美股全周震荡上涨。

展望未来，受益于政府停摆结束（宽财政）、75bps累计降息（宽货币）以及一季度季节性效应，我们预计25Q1/26Q1美国经济将迎来脉冲式向上。这对权益、有色等风险资产最为友好。

:globe_with_meridians: 海外宏观回顾与展望

1. 本周回顾：就业市场供需双弱

  • 经济意外指数：彭博数据显示，欧美经济数据在年初均出现小幅超预期改善。
  • 12月就业报告：延续了劳务市场“供需双弱”的态势。虽然新增非农中枢放缓，但失业率依然处于健康水平。由于数据与预期偏离不大，市场反应整体平淡。

2. 下周关注：12月美国CPI数据

  • 发布时间：北京时间 1月13日。
  • 预测数值：美联储模型与分析师预计，12月核心CPI环比将维持在 0.2%-0.3% 的温和水平。
  • 潜在风险：通胀掉期交易员预期环比可能存在上行风险（达 0.45%）。考虑到10-11月数据的质量问题，12月数据对判断美国需求及通胀趋势至关重要。

:balance_scale: 海外政治：特朗普关税案判决

市场高度关注最高法院对 IEEPA关税合法性 的裁决，预计将在 1月14日（意见发布日）公布结果。

  • 判决预期：我们认为判决可能存在“中间地带”，而非简单的非黑即白，以避免市场剧烈波动。
  • 市场影响：鉴于哈赛特表示特朗普团队已有预案，且市场已较充分定价了“关税违法”的可能性，预计该事件对市场的实质冲击有限。

:chart_increasing: 交易结论与展望

:rocket: 26Q1（2026年第一季度）展望：

  • 经济走势：预计美国经济将出现脉冲式向上。
  • 三大驱动力：
    1. 财政脉冲：政府停摆结束带来的支出释放。
    2. 货币脉冲：2025年Q3以来累计 75bps 降息效应的显现。
    3. 政治预期：特朗普访华预期升温及中期选举年对“财货双宽”的乐观预期。
  • 资产配置：对权益类资产、有色金属等风险资产维持正面展望。

:warning: 风险提示

  1. 政策超预期：特朗普政府出台超预期的激进政策。
  2. 通胀失控：美联储降息幅度过大，导致通胀反弹甚至失控。
  3. 流动性危机：美联储维持高利率时间过长，引发金融系统性风险。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接