作者： |
发布时间：Sun, 11 Jan 2026 00:00:00 GMT
【东吴证券】宏观指数周报：2025年末贷款冲量，2026“开门红”可期 
【摘要】
本周ECI指数显示开年经济整体呈现偏弱态势，但结构性改善迹象明显。随着“以旧换新”政策与“两重”资金发力，消费与投资高频数据回暖。金融方面，ELI指数虽小幅回落，但预计2025年末新增贷款将现季节性冲量，2026年一季度金融数据有望迎来**“开门红”**。
一、 ECI指数：供给小幅回升，结构性改善显现 
1. 周度数据观察（截至2026年1月11日）：
- ECI供给指数： 49.95%，较上周回升 0.03个百分点。
- ECI需求指数： 49.83%，环比持平。
- 分项表现： 消费指数（49.67%）回升 0.03个百分点；投资指数（49.84%）与出口指数（50.17%）分别小幅回落。
2. 月度趋势分析：
1月首周数据显示，供给端主要行业开工率多数改善。需求端受益于国补政策及2950亿“两重”资金提前下达，经济“开门红”可能性提升。
- 消费端： “以旧换新”政策发力较早。根据奥维云网数据，彩电、冰箱、空调等家电线上销售额降幅大幅收窄，部分品类录得同比正增长。
- 出口端： 虽受元旦假期扰动，但剔除影响后仍具韧性。韩国出口增速创年内新高，预示我国后续出口有望保持平稳。
二、 ELI指数与金融展望：信贷脉冲将至 
1. 2025年金融数据收官预测：
截至2026年1月11日，ELI指数为 -0.17%。回顾2025年前11个月，新增人民币贷款 15.36万亿（同比少增1.74万亿）。
- 新增贷款： 预计12月金融口径新增人民币贷款约 1万亿元，与去年同期基本持平。
- 票据利率： 12月贴现利率平稳，3个月期均值 0.46%，6个月期均值 0.87%。
2. 社融增速预测：
- 政府债融资： 12月政府净融资 0.5万亿元，同比少增约 0.6万亿元。
- 社融总量： 预计12月新增社会融资规模约 2.0万亿（同比少增0.86万亿），年末社融增速或回落至 8.3%。
- 政策支撑： 社融增速预计仍高出名义GDP增速约 3.0个百分点，金融对经济的支持力度不减。
3. 2026年“开门红”预期：
受政府债前置发行及银行**“早投放早受益”**传统驱动，预计2026年1月金融数据将表现强劲。
结论与风险提示 
核心结论：
当前经济处于弱修复与结构性改善并存阶段。政策红利正在消费和投资端释放，信贷投放节奏虽受季节性影响，但总量支撑依然稳健，2026年初经济与金融数据有望双双向好。
风险提示：
外部风险： 美国关税政策存在不确定性；- 政策端：政策出台力度及落地效果可能低于预期；
地产端： 房地产市场改善的持续性仍有待观察。
延伸阅读
研报PDF原文链接