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发布时间：Sun, 04 Jan 2026 00:00:00 GMT
[东吴证券] 宏观经济量化指数周报：经济增长实现“开门红”的三条线索
摘要
本周报告通过 ECI（经济增长指数） 与 ELI（经济流动性指数） 对宏观经济进行深度复盘。12月高频数据显示经济呈现 “强预期、弱现实” 态势，供需两端边际走弱。然而，随着政策效能显现、基建实物量回升及消费补贴提前，2026年一季度实现 “开门红” 的确定性正在增强。同时，需关注1月超千亿地方债发行带来的流动性缺口及货币政策的对冲动向。
正文
一、 ECI指数：12月供需边际放缓，一季度复苏可期
1. 周度及月度表现
- 周度数据： 截至2026年1月4日，ECI供给指数为49.92%（回落0.01pct），ECI需求指数为49.83%（回落0.01pct）。
- 12月整月： 供给指数 49.93%，需求指数 49.85%。分项中，投资（49.86%）、消费（49.66%）、出口（50.21%）均较11月有微幅回落。
2. 经济增长实现“开门红”的三条核心线索 
- 消费端： 2026年“以旧换新”补贴启动更早，春节假期前工作日较长，对年初商品消费支撑明显。
- 基建端： 12月中下旬以来，基建实物工作量逆季节性回升，同比由负转正。建筑工地资金到位率改善，前期政策性金融工具效果显现。
- 地产端： 受政策利好及核心城市优质楼盘入市驱动，年末地产销售景气度回暖，新房市场出现 “翘尾”行情，30大中城市成交面积降幅收窄。
二、 元旦假期数据回顾：出游品质提升，电影市场回暖 
- 出行规模： 1月1日-3日全社会跨区域人员流动量预计 5.9亿人次。
- 铁路客运： 较2024年增长 +9.1%。
- 民航客运： 较2024年增长 +13.3%。
- 特征： 自驾占比回落至74.2%，铁路与民航占比提升，反映居民对 旅游品质 的诉求增强。
- 电影票房： 元旦假期日均票房 2.45亿元。
- 2025全年表现： 票房总收入录得 518.32亿元，同比增长 21.95%，行业景气度正逐步改善。
三、 ELI指数与流动性：地方债开启，货币政策或将对冲 
- 指数表现： 截至1月4日，ELI指数为-0.01%，较上周回升0.38个百分点。
- 地方债发行： 1月5日至8日，预计发行地方政府债 1,176.64亿元。
- 期限结构： 30年期占比最高（150亿），10年期以上债券占据绝对主导。
- 资金面压力：
- 1月面临政府债发行启动、银行贷款“开门红”投放以及 9,950亿元 MLF到期。
- 政策预判： 为平抑流动性缺口，预计央行将维持 “适度宽松” 基调，或通过适时对冲性政策加大流动性投放。
结论
12月经济数据反映了淡季特征与高基数影响下的暂时放缓，但步入2026年一季度，在基建回升、消费提速和地产边际改善的共同驱动下，经济增长具备实现“开门红”的坚实基础。
风险提示：
- 美国关税政策存在不确定性；
- 政策出台力度或不及市场预期；
- 房地产市场改善的持续性仍有待观察。
延伸阅读
研报PDF原文链接