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发布时间：Sun, 28 Dec 2025 00:00:00 GMT
[东吴证券] 宏观量化指数经济周报：12月出口增速预计将小幅回落
摘要
本周报告通过 ECI（经济景气指数） 与 ELI（流动性指数） 对当前宏观经济进行了深度复盘。数据显示，12月经济供需两端延续四季度以来的边际放缓趋势，整体呈现淡季特征。尽管基建实物工作量中下旬逆势回升成为亮点，但受高基数及“抢出口”效应减弱影响，12月出口增速预计将有所回落。流动性方面，央行超量续作MLF，预计资金面将平稳跨年。
一、 ECI指数：供需边际放缓，淡季特征显现
1. 周度数据观察（截至2025年12月28日）：
- 供给指数： 49.93%（环比回落0.02个百分点）。
- 需求指数： 49.84%（环比持平）。
- 分项表现： 投资指数回升至 49.86%；消费指数维持 49.66%；出口指数小幅回落至 50.20%。
2. 12月整体趋势：
从12月前四周来看，ECI供给与需求指数均较11月有所下滑。反映出内需不足对工业生产的制约进一步显现，外需动能也有所减弱。
二、 重点领域深度分析
消费：政策驱动力强，但透支效应隐现
- 现状： 2025年1-11月汽车以旧换新超 1120万辆，占乘用车零售总量比重超过50%。
- 预测： 预计全年乘用车零售增速约 4%。
- 风险： 随着明年新能源汽车免税政策到期及以旧换新透支效应，2026年零售或面临压力。
地产：政策加码，降幅有望收窄
- 动态： 12月下旬主要城市商品房成交回暖。
- 政策： 北京地产政策进一步放松，结合住建部“稳地产”定调，预计明年地产销售降幅将进一步收窄。
出口：高基数下动能季节性减弱
- 数据： 12月监测港口货物吞吐量环比/同比均小幅回落。
- 结论： 受高基数和“抢出口”需求前置影响，预计12月出口同比增速将较11月有所走弱，但四季度整体仍将保持小幅正增长。
三、 ELI指数：流动性充裕，跨年无虞
1. 指数表现：
截至12月28日，本周 ELI指数为 -0.39%，环比回升0.10个百分点，预示资金面平稳。
2. 央行操作：
- MLF续作： 12月超量续作 1000亿元 1年期MLF，为连续第10个月净投放。
- 年度总量： 2025年MLF已累计净投放超过1万亿，有效支撑了中长期流动性。
3. 政策展望：
- 逆周期调节： 货币政策将继续保持流动性充裕，2026年一季度预计延续净投放姿态。
- 融资成本： 新发贷款利率稳定在 3.10% 水平，重点支持内需、科技创新及中小微企业。
结论与启示
- 经济步入淡季： 12月供需双弱符合季节性特征，外需在抢出口后进入调整期。
- 流动性保障有力： 央行通过MLF、逆回购等多种工具组合，确保了跨年阶段实体经济流动性供给充足。
- 内需仍是关键： 未来需关注基建投资的持续发力以及地产政策效果的落地。
风险提示
- 国际环境： 美国关税政策仍存在较大不确定性；
- 政策力度： 后续政策出台力度若低于市场预期；
- 地产回暖： 房地产市场改善的持续性仍有待观察。
延伸阅读
研报PDF原文链接