[东吴证券]宏观量化经济指数周报：出口货物量下行明显，但基建投资有望提速

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sun, 20 Apr 2025 00:00:00 GMT

宏观量化经济指数周报：出口货物量下行明显，但基建投资有望提速 :rocket:

摘要

本周东吴证券发布的宏观量化经济指数周报显示，4月以来出口货物量下行明显，或与关税政策影响有关。消费刺激政策效果减弱，但服务消费景气度有所提升。基建投资方面，资金到位率改善，石油沥青装置开工率、水泥发运率和水泥出货量持续改善，预计随着特别国债的发行，基建投资有望提速。 :chart_increasing: 同时，报告分析了特别国债发行对货币政策可能产生的影响，并提出了相应的政策建议。

正文

1. ECI 指数分析 :bar_chart:

  • 周度 ECI 指数 (截至2025年4月20日):

    • ECI 供给指数：50.34%，较上周 下降0.04 个百分点。 :chart_decreasing:
    • ECI 需求指数：49.91%，与上周持平。
    • ECI 投资指数：49.93%，较上周 下降0.01 个百分点。
    • ECI 消费指数：49.72%，较上周 上升0.02 个百分点。
    • ECI 出口指数：50.27%，较上周 下降0.05 个百分点。

  • 月度 ECI 指数 (4月前两周):

    • ECI 供给指数：50.36%，较3月 下降0.02 个百分点。 :chart_decreasing:
    • ECI 需求指数：49.91%，较3月 下降0.03 个百分点。
    • ECI 投资指数：49.93%，较3月 下降0.06 个百分点。
    • ECI 消费指数：49.71%，较3月 上升0.01 个百分点。
    • ECI 出口指数：50.29%，较3月 下降0.03 个百分点。

    4月上半月经济表现环比动能有所放缓，主要体现在地产销售和工业生产景气度下行。本周监测港口累计完成货物吞吐量环比下行明显，或指向对等关税正式落地后的影响已初步显现。

2. 消费趋势观察 :shopping_bags:

4月上旬乘用车零售景气度有所下行，同比增速较3月份有所收窄，部分家电产品零售增速也有所放缓，反映出商品“以旧换新”政策的拉动效果减弱，消费刺激政策或应逐步转向服务消费。航班执飞率、地铁客运量等居民出行指标的回暖则指向服务消费景气度有所提升。 :airplane:

3. 基建投资展望 :building_construction:

截至4月15日，样本建筑工地资金到位率和非房建项目资金到位率分别录得 58.28% 和 59.85%，较3月延续改善。4月以来，表征基建实物工作量的石油沥青装置开工率、水泥发运率和水泥出货量也持续改善，预计随着下周特别国债的开始发行，基建投资有望进一步提速。:rocket:

4. ELI 指数与货币政策分析 :money_bag:

  • 截至2025年4月20日，本周 ELI 指数为 0.10%，较上周 回升1.04 个百分点。

财政部将于4月24日开启今年度特别国债发行，计划发行 2860亿元 特别国债。
今年超长期特别国债发行安排在4月至10月，预计今年特别国债或仍以30年期为主。

报告预计，为对冲政府债发行影响，货币政策或调配政策工具适时呵护流动性，支持财政政策扩张发力，可能采取的措施包括：

  1. MLF 超额投放。
  2. 买断式逆回购适度加量。

报告认为，“降准”还需要综合观察经济基本面和股市等金融市场状况。

结论

总体而言，4月上半月经济动能有所放缓。出口货物量下行明显，或受关税政策影响。消费方面，“以旧换新”政策效果减弱，但服务消费表现亮眼。基建投资有望随着特别国债的发行而提速。:money_bag: 货币政策或将灵活调整，以应对特别国债发行带来的流动性挑战。

风险提示

  • 短期出现“抢出口”现象
  • 政策出台力度低于市场预期
  • 房地产改善的持续性待观察 :thinking:

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接