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发布时间：Mon, 12 Jan 2026 00:00:00 GMT
[国贸期货] 宏观专题报告：风险偏好回归，商品价格中枢抬升
摘要
当前宏观环境呈现“海外韧性与地缘扰动并存、国内政策发力与通胀修复共振”的特征。美国制造业虽疲软但就业市场仍显韧性，欧元区通胀回落至目标区间；国内CPI与PPI双双修复，央行工作会议定调**“适度宽松”**。在流动性宽松预期、扩内需政策发力及地缘政治博弈加剧的背景下，大宗商品价格中枢有望长期抬升。
一、 海外形势：美欧分化与地缘博弈 
1.1 美国：制造业收缩与服务业韧性的博弈
- 制造业持续疲软： 12月ISM制造业PMI降至47.9，创2024年最大萎缩幅度，且连续10个月低于50荣枯线。核心压力来自新订单指数（47.7）收缩及支付价格指数（58.5）高企，企业利润空间受挤压。
- 服务业与就业显韧性： 12月ISM非制造业指数升至54.4。就业方面，11月JOLTs职位空缺意外升至809.8万人（远超预期的770万），ADP新增就业4.1万人，反映出劳动力市场依然稳固，对冲了部分制造业下行压力。
1.2 欧元区：通胀重回“2时代”
- 通胀达标： 12月调和CPI同比初值回落至2%，符合预期。
- 核心挑战： 虽通胀放缓，但服务业通胀及薪资增幅（4%）仍具粘性。市场预计欧央行短期将维持利率稳定，政策转向仍需观察经济数据变化。
1.3 地缘政治：美国能源霸权与军事扩张
- 能源干预： 特朗普政府启动对委内瑞拉石油的“全球兜售”，并由雪佛龙启动运输。此举本质是军事干预与能源利益的深度绑定。
- 军费激增： 特朗普提议将2027年军事预算提升至1.5万亿美元（激增50%），试图以关税收入支撑军费，地缘政治不确定性进一步加剧。
二、 国内宏观：政策发力与温和修复 
2.1 多因素共振，通胀温和修复
- 物价回暖： 12月CPI同比回升至0.8%，主要由扣除能源的工业消费品驱动；PPI同比下降1.9%，跌幅持续收敛。
- 趋势预判： 随着“反内卷”与“扩内需”政策协同发力，预计2026年CPI将继续温和回升，PPI全年累计同比有望收窄至**-1.0%**左右。
2.2 2026年央行会议：定调“适度宽松”
- 政策基调： 维持**“适度宽松”**定调，强调政策的精准性和协同性，注重增量与存量政策的集成效应。
- 机制创新： 明确建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，防范化解金融风险的意图明显。
- 供需协同： 在扩内需基础上增加“优化供给”表述，为“十五五”开局营造稳定的金融环境。
三、 投资观点：风险偏好回归，商品价格看涨 
我们认为大宗商品价格中枢将迎来抬升，主要逻辑如下：
- 流动性预期： 美国经济数据好坏参半，美联储仍有降息空间，全球流动性环境有望保持充裕。
- 国内政策底： “扩大内需+反内卷”政策协同，有望改善长期低迷的物价状况，为商品价格上涨提供有利的政策土壤。
- 地缘溢价： 委内瑞拉局势、中东局势及格陵兰岛争端等因素，加剧了大国在资源与能源领域的博弈，长期利好大宗商品价格。
结论
风险偏好正在回归，大宗商品市场已进入价格中枢抬升的逻辑通道。建议关注能源与基础原材料在政策刺激与地缘扰动下的配置价值。
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