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发布时间：Mon, 29 Dec 2025 00:00:00 GMT
[国贸期货] 宏观专题报告：短期市场情绪改善，大宗商品迎来反弹 
摘要
短期内，全球宏观环境呈现“海外政策预期转向、国内政策发力预期增强、地缘风险扰动”的特征。
- 海外方面： 美国就业走弱与通胀降温，强化了2025年上半年降息的预期；欧元区景气度下滑，德国工业持续承压；日本外需韧性尚存，小幅加息维持正常化进程。
- 国内方面： 11月工业利润受高基数影响下滑，内需仍待提振。央行信用修复政策出台，2026年一季度宏观政策有望进入发力窗口期。
- 核心逻辑： 风险偏好回升叠加地缘政治溢价，推动大宗商品迎来阶段性反弹。
一、海外形势分析
1.1 美国：三季度经济强劲，但高通胀韧性受限
- GDP增速超预期： 三季度实际GDP年化季环比增长 4.3%（预期3.3%），创两年来最快增速。驱动力主要来自消费（增长 3.5%），拉动GDP 2.39个百分点。
- 就业市场走弱： 11月非农就业仅增加 6.4万人，失业率意外升至 4.6%（创2021年9月以来新高）。若失业率继续升至4.7%，或触发**“萨姆规则”**衰退指标。
- 通胀显著降温： 11月CPI同比录得 2.7%（低于预期3.1%），核心CPI降至 2.6%。住房成本基本持平是核心贡献项。
- 政策影响： 较差的就业数据与受控的通胀给予了美联储在2025年上半年继续降息的依据。
1.2 欧洲：制造业景气度持续下滑
- PMI指数走低： 12月欧元区综合PMI降至 51.9。德国制造业PMI跌至 47.7，工业连续第四年下滑；法国服务业PMI大幅降至 50.2。
- 货币政策： 欧洲央行维持利率不变，虽然近期经济回升，但德法等国制造业分化明显，预计明年维持温和回升之势。
1.3 日本：外需显现韧性，渐进式加息
- 贸易表现： 11月出口同比增长 6.1%，其中对美出口增长 8.8%，对欧盟增长 19.6%。
- 通胀与加息： 11月核心CPI同比上涨 3.0%，连续44个月高于目标。日本央行12月将利率从 0.5% 上调至 0.75%，延续政策正常化。
二、国内宏观形势分析
2.1 工业企业利润：盈利阶段性承压
- 营收与利润： 11月规上工企利润同比下降 13.4%（降幅扩大7.9个百分点）；营业收入同比下降 0.3%。
- 企业痛点：
- 资产负债率续创近十年新高。
- 产销率处于近十年同期低位。
- 呈现**“名义库存升、营收降”**的被动补库状态，盈利仍缺支撑。
- 结构性亮点： 装备制造业、高技术制造业利润增长较强。
2.2 货币与信用政策：静待发力窗口
- 信用修复： 央行发布信用修复政策，优化信贷资源分配；维持1年期和5年期LPR不变，以维护内外平衡。
- 政策前瞻： 预计2026年一季度经济仍面临下行压力，货币政策有望结束观察期，进入发力阶段。
三、投资观点与结论
短期市场情绪改善，大宗商品迎来反弹。 主要支撑因素包括：
- 降息预期转强： 美国就业走弱与通胀可控，市场风险偏好随降息预期回升。
- 国内政策发力： 重磅会议落地，整体基调积极，2026年初政策加码预期强烈。
- 地缘政治扰动： 俄乌和平协议反复、美国对委内瑞拉可能的新行动，对原油等能源价格形成阶段性支撑。
结论： 尽管企业盈利能力仍面临挑战，但宏观政策端的对冲与海外货币政策的转向，共同支撑了大宗商品的短期反弹逻辑。建议关注岁末年初稳投资、扩消费政策的进一步细化。
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