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发布时间：Wed, 31 Dec 2025 00:00:00 GMT
[开源证券] 宏观经济专题：建筑开工边际转暖，大宗商品价格触及新高
摘要
最近两周（12月14日至12月27日），宏观经济呈现**“供应端有韧性、需求端仍偏弱”的特征。建筑开工受季节性因素驱动有所回升，且房建表现好于基建**；工业生产领域化工链维持高景气，但黑色系开工转弱。终端需求如汽车、家电及地产成交依然疲软。大宗商品表现亮眼，铜、铝、黄金价格均创下历史新高。
正文
一、 供需：建筑开工有所转暖，工业生产韧性仍存 
1. 建筑开工：季节性回升，房建强于基建
- 开工率回升： 石油沥青装置开工率、磨机运转率已回升至同期历史中位，但水泥发运率仍处于低位。
- 结构分化： 房建水泥用量同比降幅收窄，表现优于基建项目（基建水泥直供量环比回落，同比降幅扩大）。
- 资金压力： 建筑工地资金到位率仍低于2024年同期。
2. 工业生产：景气度维持中高位，局部出现转弱 
- 高景气领域： 化工链表现稳健，PX开工率维持历史高位，PTA处于中位。
- 转弱领域： 汽车半钢胎开工率弱于去年同期；高炉与焦化企业开工率降至历史中位。
3. 需求端：终端消费依旧低迷 
- 建材： 螺纹钢、线材等表观需求均处于历史低位。
- 汽车： 乘用车四周滚动销量同比持续负增长。
- 家电： 线上销售进一步走弱，线下销售同比降幅虽有收窄，但整体仍显疲态。
二、 商品价格：铜、铝、黄金齐创历史新高 
1. 国际大宗商品：流动性驱动与供需缺口并存
- 再创新高： 铜、铝、黄金价格均创下历史新高。
- 逻辑拆解：
- 铜/铝： 兼具货币属性与强工业属性，受益于AI设备投资及供应链重组带来的供需缺口。
- 黄金： 货币属性更强，受益于美债规模扩张及地缘政治导致的美元信用褪色。
- 投资建议： 黄金在AI应用实现大规模盈利前仍具配置价值，但需注意短期冲高回落风险。
2. 国内工业品：震荡偏强运行
- 南华工业品指数： 整体震荡上行。
- 细分品种： 水泥、沥青价格上涨；螺纹钢价格回落，煤炭涨势放缓，玻璃价格下跌。
三、 地产与出口：成交疲软，出口预期平稳 
1. 房地产：同比降幅仍然较大
- 新房： 30大中城市成交面积环比回升44%，但较2024年同期下降27%；一线城市同比下降37%。
- 二手房： 价格指数延续回落，京沪深三地成交量同比分别下降 20%、25% 及 35%。
2. 出口预测：低位运行 
- 多指标模型预测，12月前28日出口同比增速预计在 2% 至 4% 左右。
结论
- 建筑端出现积极信号： 尽管资金到位率偏低，但建筑开工实物量正在季节性修复，房建修复斜率好于基建。
- 大宗商品强势： 美元流动性扩张预期下，具有资源稀缺性的铜、铝及具有避险属性的黄金仍是市场焦点，但短期需防范交易过热后的回调。
- 内需仍是核心短板： 地产及大宗消费（汽车、家电）的持续疲软反映出居民端需求亟待进一步政策提振。
风险提示： 大宗商品价格波动超预期；宏观政策力度超预期。
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