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发布时间：Wed, 17 Dec 2025 00:00:00 GMT
黄金价格再度逼近历史最高点 
摘要
本研报分析了近期宏观经济形势，重点关注了黄金、铜、铝等大宗商品价格走势。报告显示，建筑开工维持弱势，工业开工边际走弱，需求端整体偏弱。与此同时，铜、铝、黄金价格均再度达到或逼近历史最高点。报告深入探讨了商品价格上涨的逻辑，并对未来黄金配置价值进行了分析。
正文
建筑开工：开工率维持历史低位
- 开工率持续低迷：最近两周（11月30日至12月13日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍处于同期历史低位。
- 水泥需求疲软：基建项目水泥直供量、房建水泥用量环比回升，但仍处于同期历史低位。
- 资金紧张：建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。
工业生产：景气度分化，部分开工转弱
- 整体景气度尚可：最近两周（11月30日至12月13日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位。
- 开工率分化：化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率维持历史低位，汽车半钢胎开工率弱于2023-2024年同期，高炉与焦化企业开工率降至历史中位。
需求端：建筑需求疲软，汽车、家电销售转弱
- 建筑需求低迷：最近两周，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于史低位。
- 汽车销量下滑：乘用车四周滚动销量同比大幅下行。
- 家电销售不振：主要家电线上、线下销售均进一步走弱。
- 轻纺城成交量低：中国轻纺城成交量仍处历史低位。
商品价格：铜、铝、黄金逼近历史高点
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国际大宗商品价格上涨：最近两周（11月30日至12月13日），原油价格震荡偏弱运行，铜、铝、黄金价格震荡上行，并再度达到或逼近历史最高点。
- 共性与特性：美元流动性的扩张为有色金属价格大幅上行的基础条件。
- 铜铝：受益于AI设备投资等工业活动与供应链重组带来的供需缺口，工业属性更强。
- 黄金：受益于美债规模与地缘政治等问题带来的美元信用的缓步褪色，货币属性更强。
- 共性与特性：美元流动性的扩张为有色金属价格大幅上行的基础条件。
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国内工业品价格分化：国内定价工业品价格震荡分化运行，南华工业品指数震荡偏弱运行。细分品种下，最近两周螺纹钢价格震荡回落，煤炭价格上行放缓；化工链产品价格涨跌互现，建材产品水泥、沥青下跌，玻璃上涨。
地产：成交同比降幅仍大
- 新建房成交低迷：全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落 16%，较2023、2024年同期分别变动 -21%、-35%。一线城市成交面积较2023、2024年分别变动 -4%、-41%。
- 二手房成交偏弱：截至12月1日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；最近两周(12月1日至12月14日)，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较2024年同期分别同比**-34%、-27%、-49%**。
出口：12月前14日出口同比或在 0%-2% 左右
- 多指标模型指向12月前14日出口同比在 2.1% 左右，上海装载集装箱船数量同比指向12月前14日出口同比在 0% 左右。
结论
尽管当前AI是否存在泡沫存疑，但美元流动性扩张或未结束。在AI应用端实现大规模普遍盈利前，黄金或仍具配置价值。若后续因市场情绪或流动性问题再度导致资产价格普跌，低位建仓黄金仍为较好投资选择。短期交易方式上，或可选择急跌企稳后建仓，急涨见顶后部分减仓。
风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。
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