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发布时间：Mon, 29 Sep 2025 00:00:00 GMT
国信证券（香港）：降息周期中大类资产配置策略 
摘要
本研报分析了当前美国和中国经济形势，并探讨了在美联储降息周期中，大类资产配置的潜在机会。报告指出，美国经济或面临“类滞涨”风险，而中国经济呈现结构性复苏态势。在降息周期中，债券、权益和大宗商品均存在投资机会，但需审慎评估风险。
正文
如何理解当下的美国经济？
市场尚未完全进入衰退交易，但美国经济面临多重压力，或进入“类滞涨”阶段：
- 经济放缓： 自2022年以来，产能利用率见顶、失业率见底、企业利润率见顶，美国经济增长持续放缓。
- 降息周期： 9月17日，美联储重启降息25bp，定调为“风险管理式降息”，承认就业市场下行风险加大和通胀风险。
- 供需失衡： 经济“不着陆”状态，使得供需失衡风险升高。AI革命带来的盈利增速边际放缓，或限制私人投资。
- 尾部风险： 警惕本轮降息周期由“预防式”演变为“衰退式”。历史上，经济衰退往往是“深V”爆发，应对式的货币政策作用有限。
如何理解当下的中国经济？
中国经济仍呈现“结构性的复苏”态势，外部风险大于内部：
- 经济数据： 6、7、8月经济数据走弱，但结构上有增长亮点和政策支持下的复苏迹象。
- 外需风险： 外需不确定性升高，高端制造引领生产端动能转换加速。
- 社融增速： 社融增速高位回落，非银存款高增，居民存款搬家趋势持续。
- 需求不足： 经济整体依然存在需求不足的挑战，未来增长依赖科技创新、产业升级和内需释放。
- 股市机会： 短期看好股市结构性机会，中期警惕市场情绪及政策不及预期的阶段性回调，预防外部经济风险。把握结构性机会，挖掘政策受益且有基本面支撑的板块。
降息周期中大类资产的机会
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债券： 美联储货币政策宽松，带来利率下行的确定性机会。
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权益： 中长期走势取决于经济是否发生衰退。
- 历史数据： 过去降息周期中，仅美股、中国A股和港股录得平均正收益。
- 行业选择： 公用事业是避风港，消费、医疗保健、科技板块兼具高胜率与弹性。
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大宗商品： 黄金 > 白银 > 铜。
- 贵金属： 走强核心逻辑是“实际利率下行 + 避险需求”双驱动。
- 工业品： 表现随经济预期变化而波动加大。
结论
在当前复杂宏观经济环境下，投资者应审慎评估风险，把握降息周期中各类资产的投资机会。关注美国经济的“类滞涨”风险，以及中国经济结构性复苏中的机会。在资产配置方面，可关注债券的确定性机会，精选权益市场的结构性机会，并根据风险偏好配置大宗商品。
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