作者： |
发布时间：Thu, 18 Sep 2025 00:00:00 GMT
银行行业专题研究：银行赎回压力大吗？ 
摘要： 本研报深入分析了近期市场对银行金市自营行为的关注，重点围绕银行赎回压力。通过分析银行自营投资基金的“三要素”（税盾效应、流动性管理、高频做交易），得出结论：预计年内银行赎回压力总体可控，但各机构之间会有一定分化，其中中小银行诉求相对大一些。
正文
1、税盾效应 
- 公募基金虽有免税优势，但今年债券市场表现不佳，基金资产EVA普遍低于国债、回购、存放同业等资产 50-100bp。
- 历史数据显示，在2020年下半年、2023年上半年，以及2025年上半年债券市场大幅调整之际，银行基金投资规模均出现明显缩量。
年内银行赎回情况判断：
- 第一， 银行近1-2个月已持续赎回基金，且国有大行上半年营收完成进度良好，有助于降低年内赎回压力。
- 第二， 中小行（特别是农商行和部分民营银行）可能有所不同，原因包括：
- 存贷板块疲软，盈利贡献度低。
- 去年债券市场行情较好，金市盈利基数较高，导致净其他非息收入的序时完成情况不佳。
- 这类机构后续无论是卖老债兑现浮盈，还是赎回基金，诉求可能会相对高一点。
- 第三， 市场情绪依然偏弱，不排除部分银行在基金净值阶段性回调之际进行止盈操作。
- 第四， 操作时点可能考虑：
- 重启买卖国债何时落地，以及11月份中美谈判。
- 季节性规律：季中月份（5、8、11月份）可能是赎回相对集中的时点。
2、流动性管理 
- 以国有大行为例，司库资产中净融出规模在 4万亿 以上，显著高于存放同业和基金投资。
- 日常调剂头寸余缺主要使用净融出工具，仅在流动性压力较大时才可能涉及基金资产的卖出（如今年Q1）。
- 当前国有大行司库资产储备充裕，净融出仍在 4万亿 以上，能够较好地应对资负缺口，无需通过赎回基金平抑流动性压力。
- 开放式公募基金对LCR和NSFR的消耗较小，且当前银行各类流动性监管指标安全垫充足，尚不会成为流动性管理的硬约束。
- 结论： 银行司库一般不倾向于大规模处置基金资产来实现流动性管理目标。
3、高频做交易 
- 根据IFRS9，基金资产划分为以公允价值计量且其变动计入当前损益的金融投资（TPL）。
- 基金投资中以交易目的持有的比例较低，工行、建行占比不到 5%，预计股份制银行占比也不高。
- 这说明，银行金市自营投资基金的久期结构中，大部分可能为中长期债基，新规中对于持有期在6个月以内的赎回操作采取分档计费，并不会显著影响银行自营基金投资行为。
- 从中长期来看，新规落地后，银行自营投资中，以交易和流动性管理为目的的基金配置，我们认为可能会逐步分散到货币基金、债券ETF，以及自营债券上。
结论 
预计年内银行赎回压力总体可控，但各机构之间会有一定分化，其中中小银行诉求相对大一些。
风险提示： 经济景气度恢复偏慢、货币政策呵护力度不够、市场大幅调整。
延伸阅读
研报PDF原文链接