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发布时间：Fri, 26 Sep 2025 00:00:00 GMT
银行行业深度报告：银行投资基金：现状洞察、费改破局与逻辑重塑 
摘要
本研报深入分析了银行参与基金投资的现状，包括参与部门、投资动机、产品选择以及赎回行为。重点关注了赎回费改革对银行基金投资行为的潜在影响，并探讨了未来银行在基金投资方面的逻辑重塑。 2025H1末上市银行自营持仓基金规模为6.37万亿元，占总资产比例为2.03%。
正文
1. 银行参与基金投资的部门
参与银行基金投资的部门主要有：
- 司库：流动性管理，主要投资货币基金，提高资金流转效率，改善LCR。
- 金融市场部（金市）：增厚收益，合理节税。通过投资不同类型的债券基金，享受免税效应。
- 同业机构部：拓展同业合作机会，可能投资本行托管的基金。
2. 银行投资动机：节税效应显著 
根据测算，不考虑资金成本，银行通过基金投资不同类型债券的免税效应（BP）：
- 5Y国债：4.4
- 5Y地方债：5.0
- 5Y国开债：49.4
- 5Y金融债：52.7
- 5Y信用债：55.6
- 1Y同业存单：41.7
金市部门会定期对持仓债基进行收益率和业绩排名考核，表现不佳的债基可能被赎回。
3. 产品角度：2025H1或赎回货基和低收益利率债基，管控久期 
- 货币基金（货基）：2025H1银行持仓比例下降，赎回压力或集中于Q1。原因包括：
- 大型银行存贷增速差负缺口扩大，需要赎回货基兑换流动性。
- 小型银行金市盈利考核压力大，资金利率和货基收益率倒挂，加速赎回。
- 债券基金（债基）：
- 以利率债基为主，2025H1占比为48.5%。不同银行偏好有所分化。
- 可能赎回低收益利率债基，增持信用债基。例如，兴业银行在2025H1赎回14只债基，新认购16只债基，平均年化收益率分别为0.97%/1.90%。
- 2025H1银行持仓债基重仓债券加权平均久期约为3.48年，较2024年提升0.55年，银行在利率风险指标约束下或对债基久期做出管控。
4. 银行角度：流动性、业绩和节税驱动投资分化 
2025H1国有行和农商行持仓规模平稳，股份行/城商行分别-910亿元/+486亿元。
- 资负头寸缺口：北京银行和宁波银行存贷增速差回落，可能赎回货基。
- 流动性管理指标：兴业银行LCR下降，可能增持货基。
- 市值波动：招商银行、光大银行、上海银行等FVTPL账户市值波动拖累业绩，触发赎回。
- 节税：江苏银行增持基金或主要为获取免税收入。2025H1江苏银行所得税率大幅下降9个百分点，降至10.17%。
5. 赎回费改革影响：短期预防性赎回，长期偏好定制债基和ETF 
银行持有债基主要为免税收入，投资规模相对稳定，但对基金盈利考核较重。银行持仓时间难以超过6个月，收益考核、季末市值波动和止盈诉求可能触发赎回行为。赎回费新规落地后：
- 产品端：
- 短期可能催化银行预防性赎回低收益利率债基和用于流动性管理的短久期利率债基。
- 长期来看，银行更倾向于持有期更长的定制债基、市值稳定的摊余成本法定开债基、免赎回费的债券ETF。
- 银行影响：
- 兴业银行、浦发银行、邮储银行等摊余成本法债基持仓较多的银行市值波动相对可控，赎回压力较小。
- 免税额度已达到上限的中小行，基金投资波段操作多，赎回费率落地后，赎回意愿更强。
结论
银行基金投资行为受到多种因素影响，包括流动性管理、盈利考核、节税需求等。赎回费改革将在短期内引发银行的预防性赎回行为，但长期来看，银行将更加偏好定制化、低波动性且免赎回费的产品。 
风险提示 
- 债市利率大幅波动
- 监管政策趋严
延伸阅读
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