作者： 黄子崟|
发布时间：Thu, 16 Jan 2025 00:00:00 GMT
2025年A股投资策略：钟摆的回荡
摘要
2025年A股市场将面临流动性回归理性定价的环境，资金面难以支撑长久的水牛行情。投资环境将受到贸易战定数和内需复苏的双重影响，配置策略应关注基本面改善的细小确定性。本文提出了内需复苏、降息预期和估值择时三个钟摆回荡的投资方向。
正文
2025流动性展望：回归理性定价
2025年A股的资金面并不能支撑起一波长久的水牛，尽管居民部门积累了大量的净存款，但居民将这些存款投入股市的风偏条件并不满足。地产周期下行导致的居民资产负债表调整过程中，A股市场最大流通股持仓的噪音交易者会形成从权益资产撤离的一致行动。目前A股估值已经快速修复到长期的平稳中枢以上，需要有基本面向好的迹象才能像2020年一样走出基本面慢牛。
2025投资环境展望：己日乃孚，或跃在渊
① 贸易战定数下的整体-β和个股强α
目前我国对美出口份额的下滑可能更多是转口贸易而不是产能转移导致的。特朗普重回白宫后对我国出口，尤其是转口贸易的进一步打击将冲击到我国劳动密集型的外向型制造业，但对上市公司的业绩影响反而没有那么强烈。这在个股择券角度提供了一个潜在的预期差，在悲观的长期叙事逻辑下“出海”企业反而可能会带来超预期的业绩兑现。
② 化债新思路下交易内需复苏的可能性
采用专项债而非一般债进行隐债置换实际修复了地方政府一般性支出的能力，通过“隐债置换—政府经常性支出—居民可支配收入—消费”的传导路径，居民的消费能力将出现修复，配合进一步的刺激消费政策，消费复苏或能在2025年扛起总量增速的大旗。
2025配置展望：钟摆的回荡
2025年A股配置和2024年最大的不同是我们能展望到一些基本面改善的因素可能发生，但具体的时机和程度仍然难以把握。在2025年初进行全年的行业配置是非常困难的，并没有一个胜率和赔率都适意的大方向可以作为全年持仓的趋势性交易选择。我们认为2025年进行配置的核心思路是在基本面钟摆回荡的起点去抓住细小的确定性，而宏观叙事的趋势性主线交易更可能是2026年需要考虑的事情。
① 内需复苏的钟摆：更像消费降级的消费升级
- 零食、软饮、美护、港股互联网平台是更好的趋势交易选择。
② 降息预期的钟摆：黄金长牛和工业金属否极泰来
- 黄金在2025年的定价逻辑长期更重避险，大争之世具备中枢继续上行的基础。
- 特朗普上台后的政策实施反而会导致降息可能性回归，2025H2将可以交易工业金属行情。
③ 估值择时的钟摆：估值泡沫化极限和红利性价比
- 半导体等成长主题现在或已经触及了估值泡沫化的极限。
- 红利占优需要满足的窄信用利差和低市场波动在2025年很难持续满足，因此会更多作为缺乏基本面锚时的过度选项。
结论
2025年A股市场将呈现流动性回归理性、基本面改善的细小确定性机会。投资者应关注内需复苏、降息预期和估值择时三个钟摆回荡的投资方向，把握消费升级、黄金长牛和工业金属行情的机会。
风险提示
- 经济数据不及预期
- 中美摩擦加剧
- 地缘冲突恶化
- 全球金融环境不稳定影响
延伸阅读
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