作者： |
发布时间：Wed, 30 Jul 2025 00:00:00 GMT
华鑫证券：煤炭行业深度报告 
摘要
本研报分析了煤炭行业的供需关系，认为国内煤炭供给增速放缓，而需求仍保持刚性增长，导致供需缺口可能逐步扩大。预计煤价中枢有望上移，因此首次覆盖煤炭行业，给予“推荐”投资评级，并建议关注相关投资机会。
正文
1. 国内供给增速逐步放缓，新疆、内蒙古区域为增供主力 
-
全球煤炭产量集中于国内，但国内供给增速显著放缓。
-
2024年国内原煤产量 47.60亿吨，同比 +1.3%。
-
过去五年复合增速为 4.36%，增速大幅下降。
-
分区域看，新疆、内蒙古为增供主力。
- 2024年分别贡献增量 0.81亿吨、0.66亿吨。
- 新疆远期规划产能增量 0.72亿吨/年。
- 内蒙古远期新增产能合计 1.32亿吨/年。
-
山西受“三超”整治及资源约束，2024年产量同比 -6.9%，未来供给或仍面临一定脆弱性。
-
海外供给：
- 2024年煤炭进口 5.43亿吨，同比 +14.4%。
- 增速较2023年下降 47.4pct，煤炭进口增速呈现放缓趋势。
2. 需求偏刚性，电力支撑主要消费、化工需求增量显著 
- 2024年国内煤炭消费总量 48.4亿吨，同比 +1.7%。
- 电力行业需求占比 55%，仍为核心占比。
- 电力行业动力煤用量同比 +2.64% 至 26.51亿吨。
- 各行业用煤需求：
- 化工用煤需求增长强劲，消费量同比 +13.86%。
- 建材用煤量同比 -5.05%，随房地产政策优化降幅有望收窄。
- 冶金行业受生铁产量下滑拖累，用煤量同比 -4.07%。
- 供热及其他行业增速放缓，但仍保持正增长，分别同比 +5.66%、+6.75%。
- 出口需求： 2024年煤及褐煤出口 666万吨，同比 +49.1%，呈现增长趋势。
3. 供需缺口或持续扩大，煤价中枢有望上移 
-
海外除印度贡献主要增量外，其他地区产量呈现下滑趋势。
- 预计印度2025-2027年三年动力煤及褐煤产量分别为 11.51、12.07、12.64亿吨，三年复合增速为 4.9%（IEA数据）。
-
海外煤炭资本开支逐步下降，供给放量将趋于放缓。
-
国内来看：
- 北方煤矿安监形势趋严，东中部地区煤矿存量可采资源下降，煤炭产量长期增长受限。
- “碳达峰、碳中和”双碳目标约束下，新建煤矿投产周期长，部分新增产能难以短期落地。
- 预计2025年国内新投产煤矿数量有限，少量增量来源于晋陕蒙新等资源储量集中地。
-
预测：
- 2025-2027年国内动力煤产量分别为 40.50、40.60、40.76亿吨，3年复合增速为 0.21%。
- 2025-2027年国内动力煤消费量分别为 43.17、44.51、45.89亿吨，3年复合增速为 1.85%。
- 供需缺口：
- 2025年：-0.63亿吨
- 2026年：-1.50亿吨
- 2027年：-2.29亿吨
- 煤价中枢有望上移。
结论
考虑到煤炭供需缺口有望逐步扩大，煤价中枢有望上移，首次覆盖煤炭行业，给予“推荐”投资评级，可关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际及电投能源等投资机会。
风险提示 
- 国内经济增长不及预期
- 全球经济下行带来下游需求波动风险
- 进口煤大量进入、国内产量大幅释放的风险
- 价格大幅下跌等风险
延伸阅读
研报PDF原文链接