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发布时间：Sat, 07 Feb 2026 16:00:00 GMT
[华源证券] 煤炭开采行业2026年度策略报告
供给看政策需求看天气，紧随去库主线布局红利龙头
摘要
2026年煤炭行业进入产能释放末期与政策调控加码期。动力煤方面，面临历史高位的库存压力，行业主旋律将围绕“去库存”展开，供给端受政策收缩及进口减量影响有望改善，需求端则看好火电托底与水电回归常态带来的增量。炼焦煤方面，国内供给已达瓶颈，虽需求受地产拖累，但极低的库存结构为价格弹性埋下伏笔。整体投资策略建议：紧盯政策与天气，锁定红利龙头。
正文
一、 动力煤：供给拐点期待新政，需求改善关注天气
1. 供给端：产能释放进入尾声，政策加码去产能
- 产量预测： 2026年或为动力煤产能集中释放的最后一年，预计原煤产量增加 0.7亿吨。2027-2030年产能增量预计将显著下降。
- 政策调控： 政策有望通过“双路径”发力。一是推动保供产能退出或转为储备产能，潜在减量规模达 1.5亿吨；二是依托“十五五”规划优化能源基地布局，重启非主产区落后产能的退出进程。
- 进口调节： 2026年进口煤预计延续减量。印尼政府为维持量价平衡，出口大概率下降；蒙煤增量有限；俄煤及澳煤预计维持稳定。
2. 需求端：新能源增速放缓，气候因子或成变量
- 火电需求： 随着新能源装机增速受政策影响显著放缓，在用电量稳定增长的前提下，2026年火电需求有望由负转正。
- 水电扰动： 水电发电量已连续两年处于高位，若2026年回归历史均值，预计将释放数千万吨电煤需求。
3. 库存端：高库存与稳煤价的博弈
- 截至2025年底，动力煤总库存接近 4亿吨，处于历史最高水平。在高库存与“反内卷”稳煤价目标的矛盾下，行业必将通过供给端减量实现库存的稳定持续下降。
二、 炼焦煤：供给仅剩蒙煤增量，需求低位静待复苏
1. 资源稀缺，国内供给触顶
- 炼焦煤由于资源稀缺且洗选率低，国内增量已停滞多年。预计2026年主产区山西产量大致持平，国内供给难有增量。
2. 进口依赖蒙煤补充
- 蒙古国炼焦煤开采成本低，在当前价格下仍有盈利空间。预计2026年在蒙煤带动下，进口炼焦煤将有小幅增量。
3. 地产低迷抑制需求，但库存弹性可期
- 需求压制： 房企投资及新开工面积持续为负，2026年炼焦煤需求端复苏仍需时间。
- 价格弹性： 当前建筑钢材库存处于低位。若潜在需求复苏超预期，当前的低库存结构可能导致炼焦煤价格产生较大的向上弹性。
结论与投资建议
1. 核心观点
2026年煤炭市场宽松格局依旧，但供给端政策收缩是核心变量。建议投资者关注两个重要时点：一是减量政策出台时点；二是极端天气导致新能源出力不足、刺激煤炭需求骤增的机会。
2. 重点推荐布局
在行业去库周期下，应坚持“攻守兼备”策略，重点关注高股息、业绩稳健的头部煤企：
核心推荐： 中国神华、中煤能源、陕西煤业
建议关注： 兖矿能源
风险提示
- 煤炭供给端收缩政策落地不及预期；
- 进口煤数量下降幅度不及预期；
- 新能源对火电的替代速度超预期；
- 房地产市场下行周期持续时间超预期。
延伸阅读
研报PDF原文链接