[天风证券]2025年中期策略：生于忧患，死于安乐

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Fri, 20 Jun 2025 00:00:00 GMT

天风证券2025年中期策略：生于忧患，死于安乐

摘要

本研报分析了2025年下半年的宏观经济和资本市场形势，指出面临新旧动能转换、海外经济风险等多重矛盾。强调了资本市场的重要性，并探讨了特朗普2.0时代可能带来的新变量。

正文

一、放弃幻想，破局攻坚

我们在2024年9月5日提示赛点2.0临近，2024年11月25日发表《2025年度策略——玉汝于成：赛点2.0第三阶段攻坚战》。展望2025年下半年，宏观环境面临多重矛盾冲突：

  1. 经济新旧动能转换：内需筑底、地产周期仍未出现明显上行趋势，部分周期品存在产能过剩压力，价格持续低迷；而科技创新不断突破，AI、机器人、新能车、半导体、军工等领域不断增强在全球的核心竞争力。例如，DeepSeek两款新版大模型性价比已位列行业头部水平。

  2. 出口优势与潜在风险并存：出口背后的企业竞争优势较大，大宗商品上行期，贸易顺差、出口却同步走强；全球制造业大国中，仅中国顺差加速提升。企业出海核心竞争力上升助力出口长期趋势向好，国内产业转型升级加快。但需注意 2025年三季度美国90天关税缓冲期到期后续谈判或仍有波折。:globe_showing_europe_africa:地缘风险高企，美国经济存在“滞胀”隐忧，欧元区复苏进程受阻，下半年全球经济风险或将继续释放。

二、资本市场的重要性仍在提升

  1. 宽货币有望走向宽信用：2025年4月25日政治局会议指出加强超常规逆周期调节。近期M2、社融增速均出现回升向好态势，货币环境有望持续维持宽松。

  2. 政策支持：自2023年7月政治局会议在资本市场方面首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，2025年4月政治局会议指出“持续稳定和活跃资本市场”。中央汇金公司从23年8月开始增持，是维护资本市场稳定的重要战略力量，未来坚定增持各类市场风格的ETF，必要时中国人民银行也将向其提供充足的再贷款支持。

  3. 港股市场率先活跃：截至 2025年5月末，融资规模已超过2023年并接近2024年水平，再融资规模也与2022年相当。2024年港股回购总额超过2022年与2023年之和。外资流入中国市场的资金规模迅速提升，2025年Deepseek再次点燃中国资产重估行情，进一步整固外资流入态势。美国上市的主要中国ETF也在近期录得明显流入。

三、特朗普2.0时代“百日新政”后的新变量

  1. 回顾“百日新政”，特朗普大量签署行政令，或对“三权分立”的民主传统产生挑战。

  2. 特朗普的承诺兑现度优先贸易、移民与边境和能源等领域，在经济民生及地缘方面兑现度偏弱。总体来看，目前特朗普对于其竞选前的承诺兑现度仍偏低。

  3. 关注焦点：关税的落地结果和减税政策的推进。然而，认为特朗普的不同政策追求或存在彼此间的结构性矛盾。

  4. 展望：围绕两大核心问题（关税反复性+减支能力有限）的政策博弈仍然激烈，市场波动率或进一步放大。

四、行业主线：A.内需消费

  1. 长期逻辑：消费的核心逻辑是政策加码预期下的重估预期，提振内需稳增长政策，是外部环境不确定性增强下的主要政策储备方向；化债疏压，财政支出结构优化。消费基本面拐点或已现，宏微观数据呈现诸多积极信号。

结论

2025年下半年，投资者应关注国内外经济形势的复杂性，把握结构性机会，同时警惕潜在风险。政策支持下，资本市场有望保持活跃，内需消费或是重要投资方向。

:light_bulb: 延伸阅读
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