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发布时间：Fri, 13 Jun 2025 00:00:00 GMT
东莞证券：银行业2025年中期投资策略 - 确定性稀缺时代对相对安全边际的追逐 
摘要
在当前不确定性较强的市场环境中，银行板块因其稳定的盈利能力和较高的股息率而备受青睐。我们维持对银行业的“超配”评级，并建议关注高股息、区域优势和零售业务修复三条投资主线。 随着低利率环境持续，“资产荒”的核心矛盾未决，险资、被动资金以及公募基金等增量资金对高股息、低估值的银行股的配置需求就会持续存在，银行股将实现估值重塑。
正文
复盘：板块ROE稳健，子板块普涨
银行板块的ROE虽受宏观环境影响有所下降，但超过10%的ROE与其他行业相比仍处于中上游水平。今年前五个月，银行板块表现优异，主要受益于以下因素：
- 低利率环境下股息率的吸引力
- 不确定环境中的确定性
- 政策托底
- 险资等增量资金的持续流入
基本面展望：政策助力，负债成本下降
- 量：政策组合拳推动信贷投放温和修复。
- 价：5月存款利率显著下降，负债成本改善效果加速释放。这一降幅甚至大于LPR的降幅，预示未来负债成本控制将更为积极。
- 质：房地产风险峰值已过，但需关注零售不良生成压力。
资金面：增量资金汇流，估值重塑预期增强
银行板块吸引增量资金的核心逻辑在于低利率环境下的“资产荒”。
- 险资：入市政策持续松绑，高股息银行股与险资长期配置需求深度共振。
- 被动指数基金：快速扩容，高权重的银行板块持续承接被动资金流入，估值中枢有望上移。
- 公募基金：改革落地，银行等低配板块受益，尤其关注招商、兴业、工商和农业银行的加速回补。
投资建议
关注以下三条主线：
- 高股息、低估值：工商银行（601398）、农业银行（601288）、中国银行（601988）和建设银行（601939）。
- 区域优势、业绩确定性、地方债风险改善：成都银行（601838）、杭州银行（600926）、江苏银行（600919）。
- 零售端业务修复、资金低配：招商银行（600036）和兴业银行（601166）。
结论
银行板块在当前市场环境中具备显著的配置价值。政策支持、负债成本改善以及增量资金流入等多重因素，共同推动银行股的估值重塑。在确定性稀缺的时代，追逐相对安全边际是理性的选择。 
风险提示
- 贸易战引发全球经济衰退，影响银行海外业务。
- 贸易战扰乱产业链供应链，影响银行信贷投放和资产质量。
- 经济波动导致消费、投资恢复不及预期。
- 房地产恢复不及预期，导致信贷需求疲软和资产质量承压。
- 市场利率下行导致净息差持续承压。
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