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发布时间：Tue, 03 Jun 2025 00:00:00 GMT
国金证券：耐用消费产业行业研究 
摘要
本研报聚焦耐用消费产业，提出“高低切”的投资策略，即在基本面好转的传统核心资产与高增长的新消费龙头之间进行切换。强调在流动性宽松和公募基金低配的背景下，传统核心资产估值有望修复。同时，坚定持有高兑现度的新消费龙头，并积极拥抱具备新消费思维的传统赛道公司。整体而言，消费类资金有望向两个方向切换。
正文
一、投资建议 
- 基本面好转的低位传统核心资产：在地产数据企稳、经济筑底和传统消费财报基数下降的背景下，估值有望修复。 建议关注：安踏体育，雅迪控股，裕同科技。
- 坚定持有高兑现度的新消费龙头：建议关注：泡泡玛特，康耐特光学。
- 积极拥抱新消费赛道或具备新消费思维的传统赛道公司：中小体量企业更易通过改革入局，有望实现估值业绩的戴维斯双击。 建议关注：海澜之家，慕思股份，潮宏基。
二、消费宏观 & 中观景气跟踪 
- 内需：
- 4月社零同比 +5.1%，较3月略降。
- 商品社零同比 +5.1%，餐饮社零同比 +5.2%，均较3月下滑。
- 5月服务业PMI为 50.2%，制造业PMI为 49.5%。
- 出口：
- 4月PCE同比 +2.1%，核心PCE同比 +0.1%，通胀温和。
三、行业景气跟踪 
- 家用电器：
- 白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。
- 6月三大白电合计排产总量达 3515万台，同比 +7.3%。
- 618前两周扫地机行业销额同比 +2.5%，洗地机销额同比 +5.2%。
- 空调4月出口量同比 +14.5%，洗衣机方面：4月出口量同比 +16.1%。
- 轻工制造：
- 新型烟草：海外雾化电子烟合规市场扩容，HNB行业成长。
- 家居：底部企稳，关注具备α的企业。
- 潮玩：高景气维持，关注新公司&运营模式、IP迭代。
- 两轮车：以旧换新 650万辆， 关注龙头和新势力。
- 轻工消费：关注国货品牌势能和产品创新。
- 造纸：价格略有承压。
- 纺织服装：
- 618第一周期销售乐观，重视新消费及具备α的品牌。
- 关注有独特α和业绩优势的标的。
- 客户信心恢复背景下，有望加大补单，提升国内工厂产能利用率。
- 社会服务：
- 旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上。
- 餐饮：茶饮受益基数改善+外卖平台大战。
- 旅游：端午假期首日/第二天，全社会跨区域人员流动分别为 2.29亿人次/2.13亿人次。
- 酒店：全国酒店RevPAR同比 +10.8%。
- 商贸零售：
- 百货、超市整体承压，调改类向上，线上零售整体稳定，小幅回暖。
- 关注纯内需且受益于出海受阻的国内零售变革巨头。
结论 
消费类资金有望向传统核心资产和高兑现度的新消费龙头切换。积极关注具备新消费思维的传统赛道公司。
传统核心资产的估值水位也有望在流动性宽松叠加公募基准欠配背景下向上修复。
风险提示 
- 政策落地不及预期
- 关税风险
- 市场波动风险
- 数据跟踪误差
延伸阅读
研报PDF原文链接