作者： |
发布时间：Tue, 18 Mar 2025 00:00:00 GMT
国金证券：可选消费行业周报 - 寻找增长型红利，把握内需补贴机遇 
摘要
本周报分析了宏观经济环境下可选消费行业的景气度。内需仍处于筑底阶段，出口受到外部环境扰动。各子行业表现分化，家电市场以旧换新政策推动线上线下零售额增长，新型烟草监管趋严，家居内销表现偏弱但外销逐步落地，两轮车以旧换新加速，AI眼镜补贴政策落地，纸浆外盘挺价内盘成交回落，服装动销小幅改善但行业β仍存在不确定性，人服公司接入DeepSeek提高招聘效率，美团出海进展值得关注。建议关注ROE上行、CAPEX持续增长、具备第二增长曲线的标的，以及类拼多多式的消费品渠道及母婴、教育等政策相关方向。同时，红利资产价值凸显，AI衍生方向机会值得关注。
正文
宏观环境分析
- 内需： 2月 CPI 同比增速为 -0.7%，较1月的0.5%由正转负，主要受食品价格拖累。核心 CPI 同比也回落至 -0.1%，四年内首次转负，表明内需仍在筑底中。
- 出口： 2月美国 CPI 同比为 2.8%，小幅回落。核心 CPI 同比为 3.1%，大幅回落，为2021年4月以来新低。市场预期2025年3月不降息概率较高，但特朗普政府关税措施的影响持续，预计出口链路仍存在波动性。
行业景气跟踪
1. 家用电器 
- 2月数据：
- 白电：空调、冰箱、洗衣机线上销额同比分别+8.2%/-3.5%/+13.3%，均价分别同比-6.0%/-4.2%/-1.2%。
- 黑电：电视线上销额同比+32.9%，均价同比+14.8%。
- 厨电：油烟机、燃气灶线上销额同比+54.2%/+56.7%，均价分别+2.1%/+8.5%。
- 清洁电器：扫地机线上销额同比+169.0%，均价+5.7%。
- 以旧换新： 2025年1-2月中国家电线上/线下市场整体零售额同比分别+1.4%/+10.2%。
2. 轻工制造 
- 新型烟草： FDA将打击非法电子烟。
- 家居： 内销偏弱；外销逐步落地。
- 两轮车： 截至3月11日，2025年以来全国电动自行车以旧换新166.4万台，3月以来日均更新量环比显著加快。
- AI眼镜： 上海率先落实AR/AI眼镜补贴政策。
- 造纸： 纸浆外盘挺价内盘成交回落。
3. 纺织服装 
- 品牌服饰端：动销小幅改善，但行业β仍存在较大不确定性。
- 纺织制造端：抢出口延续，服装出口预计受益，但上半年出口数据或有压力。
4. 社会服务 
- 教育： K12景气度延续。
- 人服： 多家人服公司接入DeepSeek，有望提高招聘匹配效率。
5. 商贸零售 
- Keeta香港市占率有望进一步提升，关注美团出海进展。
投资建议
- 整体消费偏疲软，建议寻找 ROE 上行、CAPEX 持续增长、具备第二增长曲线的标的。
- 关注 类拼多多式的消费品渠道及母婴、教育等政策相关方向，把握“提内需”机遇。
- 红利资产价值凸显，可提供较优防御性，短期内建议加大配置规避波动。
- AI衍生方向机会，关注AI眼镜、AI玩具等方向。
风险提示
- 政策落地不及预期；
- 海外经济波动；
- 市场波动风险；
- 数据跟踪误差。
延伸阅读
研报PDF原文链接