[国金证券]可选消费行业研究：寻找增长型红利，把握内需补贴机遇

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Tue, 18 Mar 2025 00:00:00 GMT

国金证券：可选消费行业研究 - 寻找增长型红利，把握内需补贴机遇 :rocket:

摘要

本研报分析了当前宏观经济环境下可选消费行业的投资策略。报告指出，当前内需仍在筑底，出口面临波动，整体消费偏疲软，消费板块估值承压。但同时也强调了“提内需”的紧迫性，以及红利资产的价值凸显，并提出了寻找增长型红利、把握内需补贴机遇、关注AI衍生方向机会的投资建议。

正文

宏观经济环境分析

  • 内需：
    • 受春节错位效应影响，2月CPI同比增速为-0.7%，较1月的0.5%转负，食品是主要拖累因素。
    • 核心CPI同比也从1月的0.6%回落至**-0.1%**，为四年内首次转负，服务业拉动明显走弱。
    • 总体来看，内需仍然处于筑底阶段。
  • 出口：
    • 2月美国CPI同比为2.8%，小幅回落0.1个百分点。
    • 核心CPI同比为3.1%，大幅回落0.2个百分点，为2021年4月以来新低。
    • 市场预期2025年3月不降息的概率高达98.0%。
    • 特朗普政府关税措施带来的扰动仍在持续，预计出口链路波动性依然较大。

行业景气跟踪

家用电器 :house_with_garden:

  • 2月数据：
    • 空调线上销额同比 +8.2%，均价同比 -6.0%。
    • 冰箱线上销额同比 -3.5%，均价同比 -4.2%。
    • 洗衣机线上销额同比 +13.3%，均价同比 -1.2%。
    • 电视线上销额同比 +32.9%，均价同比 +14.8%。
    • 油烟机线上销额同比 +54.2%，均价同比 +2.1%。
    • 燃气灶线上销额同比 +56.7%，均价同比 +8.5%。
    • 扫地机线上销额同比 +169.0%，均价同比 +5.7%。
  • 以旧换新跟踪： 2025年1-2月中国家电线上/线下市场整体零售额同比分别 +1.4%/+10.2%。

轻工制造 :light_bulb:

  • 新型烟草： FDA将打击非法电子烟。
  • 家居： 内销表现偏弱，外销部分出口企业与客户协商税收分摊逐步落地。
  • 两轮车： 截至3月11日，2025年以来全国电动自行车以旧换新 166.4万台，3月以来日均全国更新量环比显著加快。 :motor_scooter:
  • AI眼镜： 上海率先落实AR/AI眼镜补贴政策。
  • 造纸： 纸浆外盘挺价内盘成交回落，短期关注下周纸浆周谈判结果。

纺织服装 :t_shirt:

  • 品牌服饰动销环比24H2有小幅改善，但行业β仍存在较大不确定性。
  • 纺织制造抢出口通过贸易转移延续，服装出口预计仍有所受益，但上半年出口数据或有压力。

社会服务 :people_holding_hands:

  • 教育： K12景气度延续。
  • 人服： 多家人服公司接入DeepSeek，有望提高招聘匹配效率。

商贸零售 :shopping_bags:

  • Keeta在中国香港区域取得阶段性成功，市占率有望进一步提升，关注美团出海进展。

投资建议

  1. 整体消费偏疲软，消费板块估值或存压力，建议寻找 **ROE 上行、CAPEX 持续增长、具备第二增长曲线的标的。**:chart_increasing:
  2. “提内需”紧迫性增强，社保注资、财政加码有望在Q2演绎，关注类拼多多式的消费品渠道及母婴、教育等政策相关方向。:money_bag:
  3. 红利资产价值凸显。年初至今科技成长风格占优，3月以来科技高位震荡，红利资产低估值、高确定性可以提供较优防御性，短期内建议加大配置规避风险。:shield:
  4. AI衍生方向机会。AI技术落地仍在演绎，从主题投资过渡到成长机会，关注AI眼镜、AI玩具等方向。 :robot:

风险提示

  • 政策落地不及预期；
  • 海外经济波动；
  • 市场波动风险；
  • 数据跟踪误差。

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接