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发布时间：Sun, 20 Apr 2025 00:00:00 GMT
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信达证券：新消费持续崛起，高切低依然存在，加强低位顺周期布局
摘要
本研报分析了造纸、出口、新型烟草、家居等多个消费领域的发展趋势和投资机会。报告指出，新消费持续崛起，高切低现象依然存在，建议加强低位顺周期布局。报告强调关注：
- 造纸行业：阔叶浆价格上涨，食品卡逆势提价。
- 出口行业：订单加速外移，国内出货分化，关注海外布局充分的企业。
- 新型烟草行业：行业龙头企业转型态度坚定，关注相关产业链。
- 家居行业：二手房成交价格回暖，家居龙头订单改善。
正文
造纸
- 阔叶浆： 成交价格温和抬升，上游浆厂态度强势，伴随部分纸企补库，据Fastmarkets评估南美漂阔价格已涨至 580-600美元/吨（先前为580-590美元/吨）。
- 国内纸价方面：
- 文化纸：纸厂库存缓慢增加，预计短期维持震荡趋势。
- 白卡纸：多数企业尚无明确检修、供需矛盾增加，食品卡逆势提价， 太阳/五洲均在4月中旬提涨300元/吨，预计食品卡价格企稳。
- 包装纸：部分纸企宣布4月中旬提价，箱板/瓦楞本周均价环比已分别 +1/+4元/吨，市场价格已止跌企稳，预计后续有望温和向上。
- 建议关注: 浆纸一体、盈利改善的仙鹤股份、太阳纸业、玖龙纸业、五洲特纸、华旺科技等。
出口
- 美国关税仍有较大不确定性。
- 短期出货影响：海外产能出货&订单普遍未受影响，美国终端需求前置（Costco美国截止4月6日的5周内销售同比+8.7%），出口龙头H1报表有望表现突出。国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道订单表现相对平稳，其余传统行业普遍呈现对美订单暂缓发货。
- 短期盈利影响：龙头公司海外产能目前普遍未承担10%额外关税，且部分行业海外产能稀缺，公司逆势提价，盈利能力有望改善；多数国内产能针对2-3月20%关税让利客户，但针对后续125%加征关税已无力承担。
- 持续关注: 海外布局充分的匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门等。
新型烟草
- 英美烟草将2025年定义为“部署之年”，计划在美国市场恢复利润增长并持续推出新品，2026年起力争实现年收入增长 3%-5%。
- 公司转型态度坚定，致力于2035年实现以无烟业务为主的营收结构。
- 公司提出五项行业发展目标：1）防止未成年人接触，2）推动负责任的包装、营销及风味使用，3）强化产品安全性评估，4）提高设备循环利用性，5）支持有效市场监管和违规处罚机制。
- 建议关注: 思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。
家居
- 二手房成交价环比回暖，家居龙头订单改善。据CRIC，3月有49%的二手房小区成交价格环比上升，3月核心城市二手房交易量平均+21%，上海、深圳、西安、杭州同比增幅均超40%。
- 预计Q2家居全国补贴范围仍在扩张，欧派等依托整装业务有望实现现金流闭环、份额提升，后续Q2基数逐季走低，家居龙头订单有望迎实质性增速改善。
- 建议关注: 更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注：依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。
消费
- 百亚股份25Q1收入同比+30%，归母净利润同比+27%，线下渠道收入同比+49%，其中外围省份同比+125%。预计核心五省增速超预期。
- 明月镜片25Q1收入同比+3%，归母净利润同比+12%，利润率持续提升。
- 卡游重磅发布小马宝莉TCG集换式卡牌。
- 建议关注: 结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。
包装
- 根据IDC，25Q1全球智能手机出货量3.0亿部（同比+1.5%）。
- 预计 裕同科技25Q1表现稳健, 永新股份25Q1高基数下略有增长。
- 关注 永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。
两轮车
- 爱玛科技24年实现收入同比+2.7%，归母净利同比+5.7%；预计25Q1有望实现销量稳健增长、后续提速。
- 绿源集团控股积极布局国内E-Bike市场、国内租车换电市场。
- 涛涛车业通过发力海外供应链危中求机，上半年海外库存支撑销售，下半年海外供应链扩产接棒，目前看公司布局进展业内领先。
- 预计雅迪控股25Q1销量有望取得快速增长。
- 建议关注: 综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司。
黄金珠宝
- 预计老铺万象城体系自3月起有望加速增长，skp体系3-4月活动周期有望延续高增势头。
- 预计菜百股份Q1有望逆势取得稳健表现。
- 近期金价再度新高，预计行业大盘尤其普货克重黄金动销压力或再次增大，终端加盟商闭店行为或进一步推动行业格局优化。
- 建议关注: 品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待底部反转机会的周大生、老凤祥、中国黄金等。
跨境电商
- 自25年4月21日起，DHL对B2C货件（收件人为美国个人）、且申报价值超过800美元的货件将临时暂停服务，关税政策影响下短期显著承压。
- 深圳商务局将给予深圳企业境外参展资助，合计资助金额不低于5万元、不高于60万元。
- 京东旗下出海平台Joybuy开始在英国进行小范围测试。
- 建议关注: 盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。
IP零售
- 泡泡玛特4月14日启动全球架构升级，设立四大区域总部，整合十大中台部门。
- 4月密集发售 LABUBU三代搪胶、星星人系列珠宝等新品。据久谦，25Q1泡泡玛特国内电商GMV为5.73亿元（yoy+236%）。
- 名创优品IP战略重塑品牌，加盟严选保障质量，或在六一/暑期密集投放重磅IP，有望拉动业绩提升。
- 关注: 国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务稳步改善的名创优品。
母婴童
- 母婴消费券+育儿津贴政策助力消费。
- 孩子王4月13日启动“出口转内销扶持计划”，2025年目标新开500家加盟店。
- 爱婴室代理高达基地店抢占线下IP消费高地。
- 建议关注: 母婴童赛道龙头，孩子王探索打造母婴全域生态，爱婴室万代合作深化。
美护
- 据久谦数据，毛戈平25Q1国内电商GMV为6.74亿元（yoy+50.4%），其中京东平台发力显著（+101.9%）， 25Q1全平台销售近300万件产品。
- 建议关注: 产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平。
电商
- 汇通达4月18日发布"橙易进货"智慧供应链平台，以"3大供应链工程+3大AI工程"战略构建下沉市场产业互联网生态。
- 建议关注: 专注对中国下沉市场赋能的汇通达网络。
电工照明
- 电工照明龙头企业积极参展广交会，拓展海外客户，海外业务维持增长势头。
- 国内Q1商品房销售面积同比下降3.0%，降幅较1-2月收窄2.1pct，边际逐步企稳。
- 建议关注: 国内优势稳固+海外快速拓展的民用电工龙头公牛集团、业绩有望企稳且维持高分红的欧普照明，短期受关税预期影响但长期有望通过产品+品牌提升全球市场份额的巨星科技。
风险因素
- 国内需求低于预期
- 贸易摩擦超预期
- 地产超预期承压
- IP拓展不及预期
- 原材料大幅波动
- 人口出生率下降
- 市场竞争加剧
- 新业务拓展不及预期
结论
新消费领域依然充满机遇，建议关注具备核心竞争力的企业，同时警惕风险因素。重点关注顺周期和低估值标的，把握结构性增长机会。
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延伸阅读
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