作者： |
发布时间：Tue, 03 Jun 2025 00:00:00 GMT
五矿证券：2024年报 & 2025Q1锂电材料行业趋势研判 - 盈利边际改善显现，静待行业拐点 
摘要
本研报梳理了锂电材料行业在2024年及2025年Q1的发展趋势及上市公司财报表现。报告指出，虽然动力电池装机量保持较高增速，但行业利润进一步向电池环节集中。值得关注的是，2025Q1行业归母净利润同比增速转正，预示着行业盈利能力边际改善。我们认为锂电材料行业盈利边界有所改善，拐点逐渐清晰，且预计不同环节拐点节奏有先后，铜箔环节或将率先进入本轮行业拐点，后续铁锂、负极的供给端变化是重点。
正文
需求端
- 2024年中国动力电池累计装车量 548.4 GWh，累计同比增长 41.5%，保持较高增速。
供给端
- 2024年以来，供给侧部分环节的量价博弈持续，铜箔等部分环节的供给边际变化逐渐清晰。
盈利端
- 行业利润进一步向电池环节集中。
- 2025Q1 行业归母净利润同比增速转正，为2023年以来首次。
- 2024年锂电及材料全行业归母净利润合计 615.2 亿元，其中电池环节为 590.9 亿元，占比高达 96%。
- 2025Q1 锂电及材料全行业归母净利润同比增速 32%。
- 铁锂、铜箔仍呈现较大面积亏损，但 25Q1 铜箔部分企业开始扭亏为盈，铁锂环节仅具备高压密技术的企业盈利。
现金流
- 行业总体 “在手现金-短期借款” 持续同比负增长。
- 宁德时代占据行业约 95% 现金流。
- 24Q4/25Q1 锂电材料行业总体在手现金-短期借款同比增速分别为 -7% / -8%，维持同比负增长趋势。
- 2025Q1 宁德时代 “在手现金-短期借款” 达 2705 亿元，占锂电企业整体约 95%。
- 扣除宁德时代后，25Q1 行业总体在手现金-短期借款同比增速 -76%，环比增速 -37%，短期偿债能力进一步下降。
资本开支
- 25Q1 锂电行业资本开支同比增速转正，但主要体现在电池环节。
- 宁德时代 24Q4 以来较大幅度提升资本开支。
- 25Q1 锂电行业资本开支同比增速 6%，近两年来首次转正。
- 扣除宁德时代后，锂电行业整体资本开支仍处于同比下降趋势，同比增速 -6%，降幅有所收窄。
库存
- 当前库存水平相对理性。
- 24Q4 起全行业库存/总资产同比增速转正。
结论
综合2024&2025Q1锂电材料产业链供需、盈利能力、现金储备、资本开支、库存等因素考量：锂电材料行业盈利边界有所改善，拐点逐渐清晰，且预计不同环节拐点节奏有先后，铜箔环节或将率先进入本轮行业拐点，后续铁锂、负极的供给端变化是重点。
延伸阅读
研报PDF原文链接