作者： |
发布时间：Sun, 18 May 2025 00:00:00 GMT
信达证券策略周观点：金融能否重演14年下半年行情？
摘要
近期公募新规出台，投资者对银行和非银关注度上升。本文对比当前与2014年下半年的市场环境，探讨金融板块是否具备重演当年行情的可能性。结论是：当下与2014年有一定的相似之处（公募低配、制度变化），但也有显著差异（银行低估程度、增量资金流入）。短期内银行券商走强可能只是板块轮动，若要发展为更大行情，需要增量资金的进一步流入，这可能在今年晚些时候（Q4）出现。 
正文
1. 2014年Q4金融领涨原因分析
- (1) 公募低配： 2010-2014年初，受GDP下台阶和股市疲软影响，公募基金持续减配金融。 2014年Q1，公募基金低配非银6.20%、低配银行13.85%。
- (2) 制度变化（沪港通开通）+央行降息：
- 沪港通开通： AH股正式接轨，A股银行股相对H股更具吸引力。
- 央行降息： 2014年11月22日降息，国内流动性环境进一步宽松。
- (3) PB-ROE估值修复： 2010-2013年，投资者过度担忧银行盈利下降，导致PB下降过快，偏离长期趋势，引发2014年估值修复。类似地，2023年底银行PB-ROE再次偏离长期趋势，或将开启新一轮估值修复。
2. 当下与2014年的对比
| 因素 | 2014年下半年 | 当前 |
|---|---|---|
| 公募低配程度 | 较高 | 较高 |
| 制度变化 | 沪港通 | 公募新规 |
| 银行股低估程度 | 极低 | 较低，但不如14年 |
| 居民增量资金流入 | 大幅流入 | 强度不大 |
| 宏观经济基本面 | GDP增速下台阶，但市场预期逐步改善 | GDP增速下台阶，增长动能不足 |
3. 短期视角：券商板块或为轮动最后一棒
通过对比2018年底以来的券商超额收益与全A指数走势，发现券商超额收益通常出现在：
- 指数快速上涨期
- 市场上涨或反弹末期
考虑到当前居民资金流入强度不大，盈利短期内无明显乐观变化，股市加速上涨可能性较低。 因此，上周券商异动更可能是短期板块轮动。 
结论
上周银行券商偏强，短期原因是板块轮动的后期，投资者高低切换。要想发展为更大的行情，需要有增量资金流入强化，今年晚些时候（Q4）有可能。
风险提示
房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 
延伸阅读
研报PDF原文链接