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发布时间：Mon, 12 May 2025 00:00:00 GMT
[国信证券]宏观经济专题研究：对美出口损失背景下的中国GDP增速预测 
摘要
本研报旨在评估出口对中国经济的影响权重，并预测在对美出口损失背景下，结合中国政府扩张赤字对冲外部不确定性的策略，对2025年中国GDP增速进行预测。研报考虑了极端、悲观和中性三种情形，并分析了中美贸易会谈对预测结果的影响。
正文
1. 出口对中国经济的影响权重估计 
- 本研报主要关注货物出口，不包含服务贸易。
- 以实物产品需求的占比为基础，统计指标包括固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、货物出口。
- 计算实物产品需求占比时，剔除了固定资产投资完成额中的土地购买费用。
结论：
- 2023年以来，出口在实物总需求中的占比约为20%，消费约为40%，投资约为40%。
- 出口对中国经济的影响权重大致约为20%。
2. 2025年中国政府扩张赤字对冲外部不确定性的幅度估计 
- 2025年中国政府广义财政赤字规模较2024年增加了2.4万亿元。
- 其中1.3万亿是保持5.0%的经济增速所需规模。
- 1.1万亿用于对冲外部不确定性。
结论：
- 1.1万亿元相当于2024年GDP总量的0.8%，即2025年中国政府应对外部不确定性已经扩张的财政赤字可以对冲0.8个百分点的经济增速下行 (不考虑乘数效应)。
3. 对美出口损失背景下2025年中国经济增速预测 
三种情形预测：
- 极端情形： 2025年后三个季度中国GDP同比回落至3.2%，全年GDP同比约为3.7%。
- 非极端但偏悲观情形： 2025年后三个季度中国GDP同比回落至4.2%，全年GDP同比约为4.5%。
- 中性情形： 2025年后三个季度中国GDP同比回落至4.7%，全年GDP同比约为4.9%。
中美贸易会谈影响：
- 5月9日至11日中美举行贸易会谈，显示贸易摩擦有所降温。
- 中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加。
- 即使后续中国政府不再新增财政赤字，2025年中国或仍能顺利完成5.0%左右的经济增长目标。
结论
在考虑对美出口损失的背景下，通过对不同情形的分析，预测了2025年中国GDP增速。中美贸易关系的缓和为中国经济增长带来了积极信号，即使不增加财政赤字，也有望完成5.0%的增长目标。 最终的经济增长将取决于多种因素的综合影响，包括外部环境的变化和国内政策的调整。
风险提示： 政策调整滞后，海外市场动荡，转口贸易存在不确定性。
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