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发布时间：Fri, 09 May 2025 00:00:00 GMT
山西证券：通信周跟踪 - 北美 CSP 资本开支展望不变，再论 AI 算力的需求逻辑 
摘要
本研报分析了北美五大 CSP（云服务提供商）一季度财报，强调 AI 已成为云业务增长的核心驱动力。报告指出，CSP 均对 AI 投入保持坚定，并展望了 AI 算力的可持续性需求。同时，报告还提出了相关投资建议。
正文
1. 行业动向：北美 CSP 一季度财报解读 
从北美五大 CSP 一季度财报来看，AI 已成为云业务增长的核心驱动力，各大 CSP 均坚定投入 AI 领域。
- 1.1 微软 (Microsoft)
- Azure 及其他云服务当季收入增长 33%，创近一年新高，AI 服务贡献 16 个百分点。
- AI 业务年化收入 超 130 亿美元，同比增长 175%。
- Copilot 付费用户渗透率达 35%。
- 当季资本支出 168 亿美元，同比增长 53%，主要用于扩建数据中心和采购 AI 芯片。
- 计划 2025 财年投入 800 亿美元在 AI 基础设施，目标 2026 年前将 AI 训练算力提升 5 倍。
- 1.2 谷歌 (Google)
- 谷歌搜索月活用户达 15 亿，得益于 AI 概览等功能的互动性。
- Gemini 2.5 pro 得到市场积极反馈，自年初以来 AI Studio 和 Gemini API 活跃用户增长 200% 以上。
- 公司内部提交的代码中有 30% 涉及 AI 辅助完成。
- 得益于 AI 对营销的驱动，广告转化率得到提升。
- 当季资本开支 172 亿美元，远高于去年的 120 亿，对于 2025 年的资本开支指引为 750 亿美元。
- 1.3 亚马逊 (Amazon)
- AI 业务年化应收突破数十亿美元，同比增速超三位数百分比。
- 公司正在加速部署基于英伟达芯片的 P5 实例以及全力扩充自研 Trainium2 芯片的算力资源。
- 公司将全力推动 Trainium 部署降低推理成本。
- 1Q25 的资本支出为 243 亿美元，主要投入 AWS 等，预计 2025 年资本支出为 1000 亿美元。
- 1.4 META
- 通过引入先进的生成式模型和推荐算法，显著提升了广告投放的效率和精准度。
- AI 创新还体现在多模态融合技术多用户带来更为沉浸和个性化的体验。
- META 未来计划将 MetaAI 打造为一个广告变现平台，探索高级付费服务。
- 将 2025 资本开支指引提升至 640-720 亿美元，重点投资数据中心和 AI 算力。
- 1.5 Oracle
- Oracle 云增长的核心动力来自 AI。
- 2024 财年三、四季度与 OpenAI 签署了重磅销售合同，期间还签订了超 125 亿美元的 30 多份 AI 云基础设施合同。
- 2025 财年一、二季度，Oracle 又先后签署了总价值 30 亿美元的 42 份云合同。
- 25 财年预计实现160亿美元的资本支出，较上一财年翻倍以上。
2. AI 需求可持续性分析 
研报认为，CSP 算力需求主要来自三个方面：
- 大模型训练、微调、数据处理等应用： 这是 LLM 爆发以来的纯增量需求。
- chatbot、AIGC 等纯增量应用的推理需求： 这些应用如 chatGPT、豆包、DeepSeek、元宝日活量已不低于传统社交应用。
- 私有云专有云对于算力的独占： 企业部署智能体、知识库等，由于要实现安全隔离，对于 GPU 虚拟化、token 池化技术运用较少，也带来较大的算力需求。
展望 2026 年乃至更长时间，AI 算力需求将持续增长，驱动因素包括：
- 多模态模型对于物联网需求的拉动。
- 推理需求对于传统软件和 SaaS 的渗透。
- 企业内部部署需求。
- 较早存量 GPU 的折旧替换。
因此，算力投资或保持绝对韧性，产业链相关公司业绩亦不会有太大波动。
投资建议 
建议关注以下领域：
- 光通信： 中际旭创、新易盛、仕佳光子、光库科技、剑桥科技、源杰科技、华工科技、光迅科技
- 铜连接： 沃尔核材、鼎通科技、金信诺、华丰科技、意华股份
- 国产算力： 寒武纪、海光信息、超讯通信、盛科通信、紫光股份
- 军工信息化： 铖昌科技、臻镭科技、长盈通、邦彦技术、智明达
市场整体表现 
本周（2025.4.28-2025.4.30）市场表现：
- 科创板指数涨 0.78%
- 申万通信指数涨 0.59%
- 创业板指数涨 0.04%
- 深圳成指跌 0.17%
- 沪深 300 跌 0.43%
- 上证综指跌 0.49%
细分板块周涨幅前三：物联网（+9.95%）、连接器（+5.23%）、控制器（+3.65%）。
个股涨幅领先：博创科技（+30.16%）、美格智能、移远通信、瑞可达、数据港
个股跌幅居前：震有科技、永贵电器、电连技术、中国卫通、光迅科技
结论
北美 CSP 资本开支展望不变，AI 算力需求具有可持续性。建议关注光通信、铜连接、国产算力、军工信息化等领域的相关投资机会。
风险提示 
- 海外算力需求不及预期
- 国内运营商和互联网投资不及预期
- 市场竞争激烈导致价格下降超出预期
- 外部制裁升级
延伸阅读
研报PDF原文链接