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发布时间：Fri, 09 May 2025 00:00:00 GMT
华源证券：美护&纺织服装25Q1板块表现总结 
摘要
25Q1美护和纺织服装板块表现平稳，但增速低于社零总额。美护板块个护表现最优，纺服板块代工延续景气，品牌端户外品类向好。建议关注后续国家消费刺激政策。
正文
1. 美护板块 
- 25Q1美妆大盘表现平淡。1-3月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长 3.2%，低于社零总额增速。
- 1-2月同比增长 4.4%，3月放缓至 1.1%，或因38大促提前释放需求。
- 25Q1美护板块（除港股）营收/归母净利润分别实现 135.0/18.9亿元，同比变动 +0.2%/-12.3%。收入端平稳，利润端下滑或受流量成本影响。
- 细分板块表现：
- 化妆品板块：营收 96.2亿元，同比 -3%；归母净利润 10.6亿元，同比 -20.7%。丸美生物 和 珀莱雅 表现亮眼，归母净利润增速分别为 +28%/+22% 和 +8%/+29%。受贝泰妮、上海家化等拖累，板块分化显著。
- 医美板块：营收 24.3亿元，同比 -0.2%；归母净利润 7.1亿元，同比 -0.5%。锦波生物 表现亮眼，营收/归母净利润同比 +63%/+66%。
- 个护板块：营收 14.5亿元，同比 +29.4%；归母净利润 1.3亿元，同比 +12.6%。若羽臣/润本股份/登康口腔 营收分别同比 +54%/44%/19%，受益于抖音渠道和产品创新。
2. 纺织服装板块 
- 25Q1纺服行业社零数据整体表现平稳。1-3月中国限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品社零同比增长 3.4%，低于社零总额增速。
- 1-2月同比增长 3.3%，3月增长至 3.6%。
- A股：25Q1纺服板块营收/归母净利润同比分别为 +1.66%/-10.72%。
- 港股：大众品牌流水维持正增长，高端户外赛道延续较快增速。
- 细分板块表现：
- 代工板块：营收同比 +13.02%，归母净利润同比 -1.36%，延续2024年高景气。
- 品牌板块：营收同比 -3.90%，归母净利润同比 -13.68%，受天气和消费需求影响较大，三夫户外等户外细分赛道表现较好。
- 家纺板块：营收同比 -3.98%，归母净利润同比 -12.35%，关注外部因素对下游需求的改善。
3. 投资分析意见
- 国内消费需求稳健，新消费板块表现优秀。 传统消费渠道调整及利润修复仍需重点观察。
- 后续建议关注国家消费刺激政策的时机和力度，以及终端消费者在关键节点的消费需求修复情况。
结论
目前国内消费需求及整体消费赛道公司增长相对稳健，其中新消费板块在新世代客群较旺的需求驱动下相对表现优秀，传统消费渠道调整及利润修复仍需重点观察。 后续我们建议重点关注国家消费刺激政策释出的时间、力度，以及终端消费者在线上线下大促、假期等关键节点的消费需求修复情况。
风险提示
- 终端消费需求修复不及预期
- 经营环境修复不及预期
- 国际政治变动风险
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