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发布时间：Tue, 06 May 2025 00:00:00 GMT
知往鉴今系列：大类资产复盘笔记 - 黄金牛市延续，美债利率踩踏冲高 
摘要
本报告回顾了4月份大类资产的表现。在风险集中释放的背景下，A股呈现超跌修复，债市走牛，商品表现分化，黄金延续牛市，全球股指涨跌互现。美债市场流动性紧张导致利率一度冲高。
正文
1. 大类资产总览 
- 4月，大类资产普遍经历风险集中释放。
- A股：超跌修复。
- 债市：走牛。
- 商品：分化，黄金走强。
- 全球股指：涨跌不一。
2. A股 
- 4月主要宽基指数均收跌，成长、周期领跌，仅稳定风格收涨。美容护理、农林牧渔行业领涨。
- 受益于关税落地、中方反制，宽基指数企稳修复，走出V字底。
- 与中方反制相关的农业板块及资金避险的稳定板块相对抗跌。
- ETF带来增量资金，ETF成交额占比一度升至2025年以来最高水平。
3. 债券 
- 4月债市走牛，收益率扭转一季度上行趋势，转为下行。
- 长端利率下行幅度更大，期限利差收窄，利率曲线趋于平坦。
- 存单利率与10年期国债利率继续倒挂。
- 信用利差震荡上行。
4. 商品 
- 4月商品多数走弱，原油大跌。
- 黄金继续走牛。
- 美元信用下行叠加资金避险需求上行，comex黄金4月21日突破3400报3411美元/盎司
。
5. 海外权益 
- 全球股指涨跌不一，美股整体走弱，欧股、亚太分化。
- 欧股中德国DAX30指数收涨。
- 亚太股指中仅台湾加权指数、恒生指数以及A股宽基指数收跌。
6. 美债 
- 流动性踩踏促使美债利率一度走高，10年期利率最高接近4.5%
。 - 4月美债期限利差上行，隐含通胀回落，中美利差走阔。
A股市场更深入分析
- 基本面： 一季度数据开局良好，4月制造业PMI回落至收缩区间，内需向好态势仍需巩固。
- 宏观流动性： 社融继续回暖，社融TTM同比连续4个月回升，3月同比止跌回正。
- 货币政策： 货币继续边际小幅转松，4月DR007月均值为1.73%，继续边际下行，信用扩张可期。
- 微观资金：
- 南下资金冲高回落，港股通成交净额周合计值一度接近800亿元，突破前高，随后回落至负值，南向资金节前避险；
- 北向资金继续回落，但成交额占比一度冲高；融资融券余额震荡回落；
- ETF成交额占比一度升至2025年以来最高水平，当周成交额同样为全年最高，前高发生在2024年10月。
结论
4月份大类资产市场波动显著，黄金的避险属性凸显，债券市场迎来机会，A股在经历前期调整后呈现修复态势。投资者需密切关注宏观经济数据、资金流向及地缘政治风险，谨慎决策。
风险提示
- 地缘风险超预期
- 政策落地超预期
- 流动性收紧超预期
延伸阅读
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