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发布时间：Wed, 16 Apr 2025 00:00:00 GMT
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天风证券：知往鉴今系列 - 2025Q1 大类资产复盘笔记
摘要
2025年Q1大类资产表现分化：A股市场冲高回落，债市收益率下行受阻，贵金属表现强势。海外市场方面，全球股指涨跌互现，恒生指数领涨。报告深入分析了A股市场在中国科技产业崛起和资金流动的背景下的表现，以及海外市场在美国经济衰退预期和关税政策影响下的动态。
正文
1. 大类资产总览 
2025年一季度，各主要资产表现如下：
- A股：冲高回落
- 债市：走弱，收益率下行受阻
- 商品：分化，贵金属走强
- 全球股指：涨跌不一，恒生指数大幅领涨
2. A股市场 
- 宽基指数：多数收跌
- 风格：周期、成长、小盘领涨
- 行业：有色金属、汽车领涨
- 月份表现：
- 1月：集中于 特朗普 2.0 交易
- 2月：机器人、算力双线并行
- 3月：交易政策、业绩兑现
- 南下资金大幅回升，北上资金持续回落。
- ETF成交额占比冲高回落。
- 中国科技产业出圈：从人形机器人、DeepSeek 到深海科技。
3. 债市
- 整体走弱，止住收益率下行势头。
- 存单利率与10年期国债利率持续倒挂。
- 信用利差走阔后收窄，整体震荡下行。
4. 商品
- 主要大宗商品涨跌不一，黄金白银走强，工业金属分化，农产品整体弱势，南华工业品指数冲高回落。
5. 海外市场 
- 全球股指涨跌不一，美股走弱、欧股、亚太分化，恒指走强
- 港股优质科技资产价值重估。
- 市场围绕 “美国是否例外” 叙事展开讨论。
- 美股美债跷跷板行情，一季度美债走牛。
- 隐含通胀冲高回落，期限利差震荡上行。
6. A股：内资南下 + 中国科技资产重估
- 基本面：经济基本面开局稳定良好。制造业PMI连续两个月回升，1-2月三大经济数据均回升。
- 宏观流动性：货币偏紧，但已边际小幅转松。社融出现回暖，信用扩张可期。
- 微观资金：南下资金大幅回升。北上资金则从2024年10月的高点持续回落。融资融券余额震荡回升。
- 两会解读：财政政策更加积极，科技含金量提高。日历效应来看，2025年两会期间万得全A表现好于十年来平均水平，但会前会后表现分化。
7. 海外市场：等待关税来临 
- 关税： 虽对等关税细则尚未出台，关税大棒悬而未决，但全球资产已受到扰动，资金避险需求提升。
- 美国经济衰退的预期升温。美国零售同比连续两个月回落。当周初次申请失业金人数震荡走高。美国ZEW经济景气指数3月大幅回落，衰退叙事升温。
- 一季度通胀回升，且在特朗普关税、减税政策效应开始显现后，美国通胀或将继续升温。
结论 
2025年一季度大类资产表现复杂，A股受国内外多重因素影响波动较大，债市走弱，商品分化。海外市场关注关税政策及美国经济衰退风险。
风险提示 
- 关税风险超预期
- 政策落地超预期
- 流动性收紧超预期
延伸阅读
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