作者： 中信证券研究|
发布时间：2025-04-20 15:13:31
A股策略：贸易战僵持下的信心与布局 (2025年4月20日) 
摘要： 中信证券分析指出，在贸易战僵持阶段，不应期待超预期刺激或妥协性协议。中国经济韧性更强，政策空间更大。A股是提振信心的关键，应充分相信国家维护市场稳定的决心。推荐关注自主科技、受益欧洲资本开支板块、纯内需消费、稳定红利及部分题材。
正文
贸易战僵持：政策与韧性 
贸易战进入僵持阶段，短期内超预期的刺激和基于妥协的贸易协议很难发生。中国维护自身利益的决心坚定，不会以加杠杆透支自身来对冲贸易战影响。政策重心在于稳定受损的劳动力市场，而非大规模刺激。
中国经济韧性更强：政策选项和空间更大 
- 居民超额储蓄： 截至2025年3月，中国居民超额储蓄已积累至14.8万亿元，亟待释放。
- 政策克制： 过去几年财政和货币政策保持克制，积累了足够的政策空间。
央行首次明确给中央汇金提供用于稳定股票市场的流动性支持，这些超常规的政策思路都旨在激发信心。
美债到期或是动摇点 
对美国而言，7月前大规模国债到期可能会是特朗普关税政策的第一个动摇点。通胀预期走高，美联储不降息，美元贬值等因素可能使得美债发行难度和美国债务违约风险激增。
4月到7月，美债到期规模分别达到1.7、2.5、1.4和1.4万亿美元，通胀预期继续走高。
A股的信心：国家队入场 
在中央汇金大举增持下，4月7日至18日，以“上证50+沪深300”为代表的大盘宽基ETF合计累计净流入规模达1500亿元。上市公司也在积极使用回购增持贷款。
此轮行情国务院会议再次强调“要持续稳定股市”,并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前，足见资本市场的重要性。
避风港：港股价值重估 
港股可能是阶段性的薄弱环节，但内地资金整体依旧明显低配港股。
当前港股相关ETF的存量规模仅2500亿元左右，远低于A股整体近29000亿元的规模，有可观增长空间。
预计境内企业在海外经营活动中形成的利润留存达到2.08万亿美元，这部分"沉淀资本"在未来有望构成港股市场潜在的增配动能。
配置建议：确定性是关键 
从确定性的角度，有三个大趋势值得关注：
- 中国科技自主可控
- 欧洲需求增加
- 中国与非美市场合作
推荐关注：
- 自主科技 (先进制程、国产算力、模拟芯片、医疗设备及科研仪器等)
- 受益欧洲资本开支扩张的板块 (铜铝等基础工业品、军工、电力设备、基建相关通信及交运设备等)
- 纯内需必选消费 (食品、养殖、乳制品、血制品)
- 稳定红利 (水电、银行、运营商)
- 不依赖短期业绩的题材 (多模态AI、AI/AR眼镜、MCP+Agent、核聚变、固态电池等)
筹码出清后的交易型机会，待下半年中美经济和政策周期同步后，到2026年美国中期选举前，是基于基本面逻辑做配置的最佳时间窗口。
结论
A股是贸易战中的关键环节，国家维护市场稳定的决心坚定。在不确定性中寻找确定性，关注自主科技、欧洲资本开支受益板块、纯内需消费和稳定红利。
延伸阅读
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