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发布时间：Thu, 17 Apr 2025 00:00:00 GMT
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中国宏观数据点评：一季度GDP超预期，关注关税影响与刺激政策 
浦银国际证券
摘要
中国一季度 GDP 同比增长 5.4%，优于市场预期，主要得益于制造业改善和强劲的净出口。3 月份消费、投资和工业生产数据均好于预期，但通胀低迷和房地产下行等问题仍未显著改善。受美国关税影响，二季度出口增速可能大幅下滑，全年经济增速预测面临下行风险。预计政府将加大刺激力度，可能包括财政支持（GDP 的 1%-1.5%）和更大力度的降息降准。
正文
一季度 GDP 超预期 
一季度实际 GDP 同比增长 5.4%，高于市场预期的 5.2%。名义 GDP 增长 4.6%。第二产业是主要推动力，同比增长 5.9%。出口强劲也是经济增长的原因之一。城镇居民人均实际可支配收入增长 5.0%，与实际经济增速差距收窄。
3 月实体经济数据改善 
- 社会消费品零售总额：同比增长 5.9%，为近一年新高。服务消费和商品消费均有改善。通讯器材、汽车和家电销售增速显著。
- 固定资产投资：累计同比增长 4.2%。基建投资和制造业投资增速边际改善，房地产投资跌幅略微扩大。
- 房地产：3 月房地产开发投资累计同比下跌 9.9%，新开工面积跌幅收窄。商品房销售面积和销售额同比跌幅收窄，但4月上半月高频数据显示房产销售走弱。
- 基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）：同比增长 5.8%，政府债券发行快于去年同期。
- 制造业投资：同比增长 9.1%。
- 工业生产总值：同比增长 7.7%，远高于市场预期。制造业生产增速显著加快，出口抢跑是原因之一。
- 失业率：3 月全国城镇调查失业率下滑至 5.2%。
核心问题与风险 
一季度经济数据好于预期，但通胀低迷和房地产下行周期等核心问题尚未显著改善。
- 房地产：4月上半月房产销售显著下滑，预示政策成效减弱，居民购房信心可能下降。
- 通胀：CPI 同比通胀率连续两个月为负。核心 CPI 转正，但受关税战影响，回升趋势或难以维持。
- 出口：3 月出口增速超预期加快至 12.4%，或为“对等关税”担忧导致的出口抢跑，二季度可能大幅下滑。
关税影响与政策应对 
自 4 月 2 日 特朗普宣布 “对等关税” 以来，美国对中国商品的加征关税幅度已达 245%。高额关税可能导致中国 GDP 增速下降 1.5-2 个百分点。虽然部分商品获得豁免，但豁免可能并不持续。
预计政府将加大刺激力度以应对关税影响：
- 财政政策：可能额外拿出 GDP 的 1%-1.5% 资金支持。短期重点是落实两会政策，关注全国性生育补贴政策。中期可能增加财政支持，扩大 “以旧换新” 范围，为中低收入群体减负增收，适当放宽地方政府专项债使用条件，增加科技创新投资。
- 货币政策：二季度降准降息可期。二季度降准幅度预测上调至 50 个基点，全年降准幅度上调至 100 个基点。二季度或还有 10-20 个基点 的降息，并将全年的降息预期从此前的 20-30 个基点 上调到 30-40 个基点。
- 房地产政策：加码需求端支持，可能包括降低住房公积金贷款利率、提供契税优惠或配合生育政策推出购房优惠等。
人民币汇率 
人民币可能在关税战背景下小幅贬值，以缓解出口压力。
结论
一季度经济数据好于预期，但关税是影响经济走势的关键因素。预计政府将加大刺激力度以应对关税影响。密切关注后续政策的落实情况。
延伸阅读
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