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发布时间：Wed, 16 Apr 2025 00:00:00 GMT
东吴证券有色金属行业跟踪周报：关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高 
摘要
本周有色金属板块整体表现不佳，但贵金属板块逆势上涨，表现亮眼。美国关税政策的反复，短期内缓解了工业金属的悲观情绪，但长期需求及政策走向仍需观察。关税事件强化了市场对美国经济“滞胀”的预期，提升了黄金的避险属性。随着流动性好转，资金从美元资产流出转向黄金，我们看好黄金中长期走牛。
正文
市场回顾 (4月7日-4月11日)
- 有色板块下跌 4.37%，在所有一级行业中表现靠后。
- 贵金属板块上涨 8.37%，领涨有色金属二级行业。
- 小金属板块下跌 2.80%，金属新材料板块下跌 6.26%，工业金属板块下跌 6.33%，能源金属板块下跌 8.28%。
- 工业金属：美国宣布对未实施报复国家暂缓 90 天关税，短期最糟糕情景过去，市场修复前期跌幅。长期需求韧性与政策反复仍需观察。
- 贵金属：关税事件强化市场对美国经济“滞胀”的预期，提升黄金避险属性。流动性好转，避险资金流向黄金， 看好黄金中长期走牛。
铜
- 美国关税展缓，现货升水叠加库存持续去化，铜价先跌后涨，维持宽幅震荡。
- 伦铜报收 9,184 美元/吨，周环比上涨 4.60%；沪铜报收 75,230 元/吨，周环比下跌 4.60%。
- 供给端：进口铜矿 TC 下跌至 -26.5 美元/吨，冶炼厂利润受挤压，检修增多，预计 4 月国产铜供应减少。
- 需求端：铜价回落，下游需求稳中向好，电力投资及家电产量延续增长。
- 短期预计铜价将持续维持宽幅震荡。
铝
- 关税政策预期反复，国内社库去化持续，海内外铝价先跌后涨。
- LME 铝报收 2,397 元/吨，较上周上涨 0.76%；沪铝报收 19,695 元/吨，较上周下跌 3.55%。
- 供给端：电解铝行业理论运行产能 4380.50 万吨，保持稳定。
- 需求端：铝板带箔企业产能利用率环比增长 0.77%，铝棒企业产能利用率环比增长 0.50%，电解铝的理论需求有所上升。
- 本周社会库存环降 3.04 万吨至 76.86 万吨，去库速率加快。
- 短期预计铝价维持震荡走势。
黄金 
- 关税政策强化黄金中长期逻辑，流动性回暖助力黄金再创历史新高。
- COMEX 黄金收盘价为 3254.90 美元/盎司，周环比上涨 6.51%；SHFE 黄金收盘价为 757.30 元/克，周环比上涨 2.47%。
- 美国 3 月 CPI 同比增长 2.4%（前值为 2.8%），低于预期 2.6%；3 月 PPI 同比增长 2.7%（前值为 3.2%），低于预期 3.3%。
- 通胀数据走低，市场对美联储全年预期降息次数小幅升至 3.5 次。
- 能源价格回落是通胀降温的主要动力。商品价格受关税影响，美国通胀于 Q3 具备重新走高的风险，“滞胀”仍是主流预期，黄金上行逻辑强化。
- 贸易战短期缓和，市场风险偏好回升，资金从美元资产流向黄金。
- 看好当下宏观框架下黄金将中长期走牛！
结论
关税政策的反复增加了市场的不确定性，短期内缓解了工业金属的悲观情绪，但长期需求及政策走向仍需观察。关税事件强化了市场对美国经济"滞胀"的预期，提升了黄金的避险属性。随着流动性好转，资金从美元资产流出转向黄金，我们强烈看好黄金中长期走牛。
风险提示
- 美元持续走强
- 下游需求不及预期
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