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发布时间：Tue, 15 Apr 2025 00:00:00 GMT
轻工制造行业周报（2025年第15周）：美国对等关税对轻工行业的影响梳理 
摘要
本周重点关注美国“对等关税”政策对轻工行业的影响。受此政策影响，外销链出现回调。研报认为，当前政策仍有博弈空间，考虑到轻工业海外其他地区的产能承接与替代性较低、美国制造业回流难度较大与关税压力存在转移手段，具备美国本土产能或品类加价倍率高的代工企业预计短期更安全。 
正文
1. 美国“对等关税”政策扰动出口市场 
- 政策回顾： 4月3日，美国宣布对所有进口商品普遍性加征10%“最低基准关税”，并对贸易逆差大的经济体征收额外关税（柬埔寨49%、越南46%、中国34%等）。4月9日，美国进一步宣布对我国产品加税至125%。
- 影响分析： 本次征税范围广、幅度大，超出预期。高税额地区主要为中国及东南亚转口贸易地。目前政策尚有博弈空间，但若政策落地，无论直接出口或转口贸易预计均将受到较大冲击。
2. 轻工外销公司的美国收入占比普遍较高 
- 市场占比： 美国占全球沙发、办公家具、保温杯与PVC地板消费市场的比例约为28%-50%。
- 我国占比： 我国在上述品类的市场占比约10-30%，产能占比30-65%，是主要生产地和出口国。
- 公司层面： 家居与保温瓶出口公司的美国收入占比普遍超过50%。其他品类（户外、卫浴等）的美国收入占比预计在**10-30%**区间。
- 海外基地： 自2018年贸易战以来，出口龙头加速海外产能转移至东南亚。部分公司（如敏华控股、梦百合）进一步布局了墨西哥、美国工厂，当前大部分公司的海外基地对美收入的覆盖度较高。
3. 应对策略：具备美国本土产能或品类加价倍率高的企业预计短期更安全 
- 短期影响： 政策不明朗，国内出口短期或出现观望情绪，海外产能与转口贸易可能存在窗口期的加速出货现象。
- 海外基地： 轻工公司现有的海外基地布局有利于灵活应对与调度全球资源。但若对等关税落地，海外产能普遍享有的关税优势将不再存在，盈利能力承压。
- 不必过于悲观的原因：
- 关税谈判进行中，政策仍有博弈空间。
- 中国与东南亚是全球轻工制造业的主要产能地，其他国家和地区短期内难以承接订单转移。美国本土劳工成本高、制造效率低，制造业回流难度大。
- 品牌方预计将主要通过终端涨价来应对成本冲击，代工企业或将与客户协商分摊高额关税，尤其是加价倍率高的品类是有可能将关税完全转移给下游客户，关税影响预计整体有限。
- 关税谈判进行中，政策仍有博弈空间。
4. 重点数据跟踪
- 市场回顾： 上周轻工板块-5.84%，周相对收益-2.96%。
- 家居板块： 1-2月家具类零售额同比+11.7%，1月建材家居卖场销额同比+3.1%；上周TDI国内现货价下跌450元/吨，软泡聚醚市场价下跌150元/吨。
- 浆价纸价： 上周外盘针、阔叶浆价格持平；内盘针叶浆持平、阔叶浆下跌150元/吨；溶解浆下跌100元/吨；废纸现货价下跌8元/吨；成品纸方面，上周双胶纸、双铜纸市场价均持平，箱板纸持平、瓦楞纸上涨30元/吨，白卡纸下跌150元/吨、白板纸持平。
- 地产数据： 3月30大中城市商品房成交面积同比+2.5%，3月二手房成交面积同比+34.1%。
- 出口数据： 1-2月我国家具出口额累计增速为-15.5%，纸及纸制品出口额增速-6.4%。
结论
随着政企双补在重点城市落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注造纸短期供给改善、成本支撑纸价提涨落地，重点推荐太阳纸业，推荐业绩稳健、高分红率的精品纸包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；新型烟草重点推荐雾化电子烟业务迎触底反转、HNB有望伴随大客户市场开拓而快速成长的思摩尔国际。
风险提示 
- 消费复苏不及预期
- 地产销售竣工不及预期
- 行业竞争格局恶化
延伸阅读
研报PDF原文链接