[华福证券]轻工制造行业定期报告：关税短期扰动不改长期竞争力，关注内需配置机会

A股热门研报
1

:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sun, 06 Apr 2025 00:00:00 GMT

好的，根据您提供的研报内容，我将对其进行重新格式化和润色，使其更具可读性和专业性。

华福证券 轻工制造行业定期报告：关税短期扰动不改长期竞争力，关注内需配置机会 :light_bulb:

摘要

本周中美关税政策变动对出口链和电子烟行业带来短期扰动，但中国制造的长期竞争力依然稳固。造纸包装行业受影响较小。关税政策利好在美国本土有产能的企业和国内高端箱板纸企业。若内需支持力度加大，将利好家居和消费企业。

正文

1. 周观点 :pushpin:

  • 关税影响： 本周中美关税政策变动带来较大扰动，短期内对大部分出口链、电子烟行业有一定影响，但长期来看，中国制造的全球竞争力提升趋势不变。造纸包装行业受影响相对较小。
  • 受益方： 关税政策利好在美国本土有产能的企业，以及国内高端箱板纸企业。
  • 内需驱动： 若内需支持力度加码，将显著利好家居和消费企业。

2. 细分领域分析

2.1 家居 :couch_and_lamp:

  • 行业趋势： 预计3月家居工厂接单或多数转正，行业景气度触底回升。
  • 投资逻辑： 大部分公司估值处于历史低位，具备配置价值。
  • 重点关注公司：
    • 定制家居龙头：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居
    • 软体家居龙头：慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股
    • 智能家居：好太太、箭牌家居、瑞尔特（受益于适老家居品类纳入国补）
    • 家居卖场龙头（AI赋能）：居然智家、美凯龙
    • AI设计工厂：尚品宅配

2.2 造纸 :page_facing_up:

  • 价格跟踪（截至2025年4月3日）：
    • 双胶纸：5425元/吨（-25元/吨）
    • 铜版纸：5820元/吨（持平）
    • 白卡纸：4270元/吨（-20元/吨）
    • 箱板纸：3556.6元/吨（-6.2元/吨）
    • 瓦楞纸：2575.63元/吨（-19.37元/吨）
    • 针叶浆（银星）：825美元/吨
    • 阔叶浆（明星）：630美元/吨
  • 市场分析： 除铜版纸外，其余原纸价格有所下降，纸企开工负荷率整体下滑，文化纸市场供给压力仍存，需求端支撑减弱。
  • 投资建议：
    • 木浆系：太阳纸业（林浆纸一体化、多元纸种），华旺科技（内销预期改善、高分红）。建议关注仙鹤股份、齐峰新材。
    • 废纸系：玖龙纸业、山鹰国际（产能布局完善，自有纤维供应充分）。

2.3 轻工消费 :shopping_bags:

  • 康耐特光学(300000)：
    • 2024年营收：20.61亿元（+17.11%）
    • 归母净利润：4.28亿元（+30.96%）
    • 每股分红0.16元，分红比例30.43%。
  • 投资建议：
    • 智能眼镜：关注明月镜片、康耐特光学、博士眼镜
    • 文创：关注晨光股份（经营拐点，高端化、渠道转型）
    • 新消费：关注布鲁可（拼搭玩具龙头，IP矩阵丰富）
    • 个护：推荐登康口腔（渠道拓宽&产品价升），建议关注稳健医疗、百亚股份。

2.4 出口链 :ship:

  • 关税政策：
    • 美国对越南、泰国、柬埔寨、印度尼西亚进口产品分别征收**46%、36%、49%、32%**关税。
    • 中国对原产于美国的所有进口商品加征**34%**关税（自4月10日起）。
    • 目前美国对中国进口商品额外加征的关税已达54%
  • 市场影响： 短期加征关税对市场情绪扰动较大，后续仍有待观察美国与各国谈判结果。
  • 海运费： 截至2025年4月4日，海运费CCFI综指环比**-0.8%**，已较上年Q2以来高点显著回落。
  • 投资建议：
    • 关注2025年中大件跨境电商盈利修复带来的业绩弹性，建议关注致欧科技。
    • 关注业务动能充足&盈利内驱向上的企业：建议关注浙江自然、哈尔斯、匠心家居、永艺股份、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、恒林股份。

2.5 包装 :package:

  • 翔港科技(603499)：
    • 2024年预计营收：8.85亿元（+27.55%）
    • 2024年预计归母净利润：0.65亿元（+750.39%）
    • 2025Q1预计归母净利润：4000-5000万元（+713%-917%）
  • 投资建议：
    • 金属包装：关注昇兴股份、奥瑞金（行业整合预期下盈利修复弹性）。
    • 纸包装：推荐裕同科技（消费电子包装龙头，受益于国补），建议关注众鑫股份（纸浆模塑第一股）。

2.6 新型烟草 :cigarette:

  • 关税影响： 美国对印度尼西亚对等关税为32%（此前印尼关税为2.6%）。
  • 监管趋势： 合规减害、强调青少年保护为监管重点。
  • 投资建议： 关注与头部客户就电子烟与HNB产品深入合作、盈利有望企稳增长、换弹式/自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际。

2.7 纺织服装 :necktie:

  • 关税政策： 美国宣布将对所有进口商品征收10%普遍关税，并对部分国家按照对等关税方案征收更高关税。其中中国34% / 越南46% / 柬埔寨49% / 泰国36%。
  • 应对策略： 头部企业有望凭借与客户商议平摊关税、进一步降本增效等方式综合降低关税影响。
  • 投资建议：
    • 品牌服饰龙头：海澜之家、报喜鸟、波司登、比音勒芬
    • 运动服饰：安踏、李宁、361度
    • 户外经济：浙江自然、牧高笛、三夫户外

结论 :pushpin:

尽管短期内受到关税政策的影响，但中国轻工制造行业的长期竞争力依然强劲。投资者应重点关注受益于内需驱动、具备竞争优势的企业，以及在关税调整中能够灵活应对的龙头公司。

风险提示 :warning:

  • 宏观经济环境波动风险
  • 原材料价格大幅上涨风险

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接