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发布时间：Tue, 15 Apr 2025 00:00:00 GMT
联储证券：有色金属二季度行业策略 - 关税浪潮后，铜市影响几何？ 
摘要
本研报分析了2025年一季度铜价的强势表现，并重点讨论了特朗普政府“对等关税”事件对铜价的影响。报告认为短期利空主要源于全球经济衰退风险，但伴随政策调整和对冲措施，铜价存在反弹机会。中期来看，关税政策具有反复性，稳定经济的政策预计将陆续出台，风险资产有望修复。
此外，报告还分析了进口铜关税政策、矿端供需矛盾、以及需求端的变化。总体而言，预计2025年铜市将呈现紧平衡状态。
请注意风险提示：美国关税政策超预期升级、宏观经济衰退风险上行、主产地产量不及预期、美联储降息节奏或幅度不及预期、中国稳经济政策力度不及预期等。
正文
一、一季度铜价强势回顾
2025年一季度，铜价走势十分强势，有色金属板块表现亮眼。 
二、特朗普关税政策的影响
- 短期影响： 4月初特朗普政府“对等关税”事件对铜价造成冲击，我们认为，短期利空主要在于全球经济衰退风险抬升，从需求侧对铜价形成下行压力。
- 应对策略： 伴随美国政府态度边际缓和，在衰退风险得到阶段性释放后，我们提示关注铜价错杀后的反弹行情。
三、中期视角分析
- 政策反复性： 特朗普关税政策带有鲜明的个人主义特征，后续存在反复可能。
- 对冲措施： 各国出于稳定经济的考虑，二季度相关对冲政策预计将陆续出台，风险资产将再次得到修复机遇。
四、进口铜关税政策预期
- 价差预期： 进口铜关税政策可能于下半年落地，跨洋价差虽然受4月初铜价回调的影响有所收窄，但在政策博弈期间，价差预期将继续存在，后续或围绕特定区间波动，相关套利需求可以为铜价提供一定支撑。
- 虹吸效应： 美国对于全球铜市的虹吸效应将使得其他地区精铜供应趋紧，提示关注其对于年内铜市供需结构的潜在影响。
五、基本面分析
- 铜精矿供给： 年内可贡献增量空间有限，预期增量规模 50万吨，供给缺口预计持续拉大，矿端参与产业链利润分配话语权将进一步提升。
- 矿冶矛盾： 2025年矿冶矛盾难以得到有效解决，长单价格费用的下行将进一步大幅压缩国内冶炼厂利润空间，企业盈利将严重依赖于硫酸等副产品价格，冶炼行业的产能去化或将真正提上日程。
- 需求端：
- 地产需求依旧低迷。
- 电网建设在逆周期调节背景下增量需求可期。
- 白色家电销量强势，以旧换新政策刺激下，相关需求看好。
- 消费量预测调整： 考虑特朗普关税政策对于需求侧的冲击，我们下调了全球年度消费量，预期2025年将延续2024年过剩情况，但过剩量有望小幅收窄，整体或呈现紧平衡状态。
结论
综合来看，虽然短期内铜价受到关税政策的影响，但中期来看，随着对冲政策的出台和供需结构的改变，铜价有望迎来修复。2025年铜市预计将呈现紧平衡状态。 建议投资者关注政策变化和市场动态，谨慎决策。
风险提示
- 美国关税政策超预期升级
- 宏观经济衰退风险上行
- 主产地产量不及预期
- 美联储降息节奏或幅度不及预期
- 中国稳经济政策力度不及预期
延伸阅读
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