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发布时间：Sun, 13 Apr 2025 00:00:00 GMT
信达证券原油周报：美国关税政策继续引发油价剧烈波动 
报告日期： 2025年4月11日
摘要
本周原油价格受美国关税政策影响剧烈波动。市场对全球经济衰退的担忧导致油价下跌，WTI一度跌破60美元/桶。此后，特朗普宣布暂缓部分关税，油价有所反弹，但未能完全抵消跌幅。展望未来，美国原油开采面临资源劣质化和成本通胀压力，而沙特为首的OPEC+维持高油价的意愿和能力依然存在，油价底部支撑依然稳固。
正文
1. 油价回顾
截至2025年4月11日当周，油价继续呈现下跌趋势。
- 主要原因： 美国加征对等关税持续引发全球经济衰退担忧。
- 油价表现： 美油一度下探至60美元/桶下方。
- 后期反弹： 特朗普宣布暂缓部分关税，国际原油价格反弹上涨，但仅抵消了小部分跌幅。
- 最终价格： 截至本周五（4月11日），布伦特、WTI油价分别为 64.76美元/桶 和 61.50美元/桶。
2. 油价观点
我们认为，在市场对原油需求持续担忧的情绪下，本轮油价周期的本质在于供给端。
- 供应端策略转变： 一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，另一些产油国可能面临增产能力的瓶颈。
- 格局变化： 过去的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈。
- 供给弹性有限： 过去资本开支不足和资源劣质化引发了当前的原油供给弹性有限，从而使得以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。
- 未来展望： 美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，油价底部支撑仍然存在。
3. 原油价格数据
- 布伦特原油期货： 结算价为 64.76美元/桶，较上周下降 0.82美元/桶（-1.25%）。
- WTI原油期货： 结算价为 61.50美元/桶，较上周下降 0.49美元/桶（-0.79%）。
- 俄罗斯Urals原油现货： 价格为 65.49美元/桶，与上周持平。
- 俄罗斯ESPO原油现货： 价格为 59.29美元/桶，较上周下降 4.60美元/桶（-7.20%）。
4. 海上钻井服务
截至2025年4月7日当周：
- 全球海上自升式钻井平台数量： 375座，较上周减少1座。
- 全球海上浮式钻井平台数量： 139座，较上周减少2座。
5. 美国原油供给
- 截至2025年04月04日当周，美国原油产量为 1345.8万桶/天，较上周减少 12.2万桶/天。
- 截至2025年04月11日当周，美国活跃钻机数量为 480台，较上周减少 9台。
- 截至2025年04月11日当周，美国压裂车队数量为 195部，较上周减少 10部。
6. 美国原油需求
截至2025年04月04日当周：
- 美国炼厂原油加工量为 1562.7万桶/天，较上周增加 6.9万桶/天。
- 美国炼厂开工率为 86.70%，较上周上升 0.7pct。
7. 美国原油库存
截至2025年04月04日当周：
- 美国原油总库存： 8.39亿桶，较上周增加 282.9万桶（+0.34%）。
- 战略原油库存： 3.97亿桶，较上周增加 27.6万桶（+0.07%）。
- 商业原油库存： 4.42亿桶，较上周增加 255.3万桶（+0.58%）。
- 库欣地区原油库存： 2575.9万桶，较上周增加 68.1万桶（+2.72%）。
8. 美国成品油库存
截至2025年04月04日当周，美国成品油库存变化如下：
| 库存类型 | 库存量 (万桶) | 较上周变化 (万桶) | 变化比例 (%) |
|---|---|---|---|
| 汽油总体 | 23597.7 | -160.0 | -0.67 |
| 车用汽油 | 1486.6 | +8.5 | +0.58 |
| 柴油 | 11108.2 | -354.4 | -3.09 |
| 航空煤油 | 4092.4 | -193.7 | -4.52 |
9. 相关标的
- 中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）
- 中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）
- 中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）
- 中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）
- 海油工程（600583.SH）
- 中曼石油（603619.SH）
结论
尽管短期内美国关税政策引发了原油市场的剧烈波动，但从长期来看，供应端的结构性问题和OPEC+的调控能力仍然是支撑油价的重要因素。投资者应密切关注地缘政治风险、宏观经济走势以及OPEC+的政策动向。
风险因素
(1) 中东地区巴以冲突等地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。
(2) 美国对伊朗、委内瑞拉的制裁可能。
(3) 美国为推动俄乌冲突结束或可能对俄罗斯施压，从而造成原油市场波动。
(4) 美国对OPEC+组织施压增产的潜在可能。
(5) 宏观经济增速下滑，导致需求端不振。
(6) 新能源加大替代传统石油需求的风险。
(7) 全球贸易形势发生重大变化，对全球经济及石油需求产生破坏的风险。
(8) OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。
(9) 美国对页岩油生产、融资等政策调整的风险。
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