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发布时间：Thu, 03 Apr 2025 00:00:00 GMT
国金证券研报：对等关税落地点评 - 美国“滞胀”风险显著升温，全球权益市场共振调整 
摘要
本次美国加征的“对等关税”力度远超市场预期，可能显著提高美国进口关税税率。对美贸易顺差较大的亚洲经济体和欧盟受到的加征力度明显偏高。预计这将加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”的风险，进而导致美股进入趋势性下行通道，全球贸易受到冲击。
正文
1. 对等关税力度超预期 
- 本次“对等关税”的加征力度或远超市场预期，美国在
10%的“基准关税”基础上，考虑了各国对美的关税、非关税壁垒等，计算出一个综合“关税”水平，并按此“折半”对那些“对美贸易逆差大”的国家进行报复性征收。 - 具体例子：
- 中国：
34%(基于67%的一半) - 欧盟：
20%(39%) - 越南：
46%(90%) - 日本：
24%(46%)
- 中国：
10%是一个“保底税率”，适用于美国测算得到的“综合关税水平”在20%以下的国家。- 值得注意的是，“对等关税”是在现有关税的基础上额外累加。例如，中国
34%的关税是在今年此前连续两次10%的基础上进一步叠加，即特朗普上任至今对华额外加征关税幅度达到54%。 - 根据彭博经济测算，一系列新的“互惠关税”可能将使美国平均进口关税税率提高约
17%至22%左右。
2. 目标指向明确 
- 对美贸易顺差较大的亚洲经济体和欧盟受到的加征力度明显偏高，包括中国大陆、越南、中国台湾、日本、韩国等。
- 这或反映特朗普旨在通过关税政策达到增加财政支出，缩减贸易逆差，以及促进制造业回流的三大目标。
3. 或为新一轮谈判的起点 
- 超预期的对等关税落地或是新一轮贸易谈判的“起点”。
- 美国对加拿大、墨西哥的本次政策态度较为温和，表明愿意谈判的国家或可避免最高限度的“对等关税”。
- 此前据 CNBC 报道，美国财长贝森特表示，周三的关税是一个“上限”，各国可以采取措施降低关税。
4. 美国“滞胀”风险显著升温 
-
本轮特朗普 2.0 关税政策将大概率加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”。
-
从最新落地的“对等关税”情况来看，美国通胀上行风险和增长下行风险或将远胜于上一轮贸易摩擦期间，“滞胀”风险严重升温，主要基于：
- 更广的加征范围和更大的加征幅度已经得到印证，或将显著推升美国进口关税税率。
- 可能招致贸易伙伴的“报复性”关税，由此对美国经济的负面含义是更大的。
- 美联储降息周期受到通胀水平的“掣肘”。
- 高关税壁垒下，全球贸易活动收缩，经济景气下行，亦会拖累美国增长动力。
具体详见报告《特朗普关税 2.0，将加速美国“衰退”与美股趋势性调整》。
- 更广的加征范围和更大的加征幅度已经得到印证，或将显著推升美国进口关税税率。
5. 资产含义 
- ① 美股将进入全面、趋势性下行通道。
- ② 全球贸易受到加征关税冲击，叠加美国经济衰退对全球景气带来的加剧影响，短期只有“西降东降”，最快三季度甚至可能四季度才有望出现“东升西降”。
结论
本次对等关税的落地可能标志着美国经济“滞胀”风险的显著升温，并对全球权益市场和贸易格局产生深远影响。投资者应密切关注事态发展，警惕风险。
风险提示
- 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。
延伸阅读
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