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发布时间：Thu, 03 Apr 2025 00:00:00 GMT
国信证券 4月策略观点：财报寻迹，主题突围 
摘要
本研报分析了4月份A股市场走势，认为市场整体偏震荡。分子端修复面临波折，但中游制造业和战略性新兴产业景气度有所改善。分母端两融资金介入强度下降，市场对科技成长存在预期差。行业方面，有色、机械设备、汽车等板块景气度较高，TMT板块经历情绪出清后有望迎来新一轮上涨。配置建议关注大盘价值、现金流因子，以及一季报支撑较强的科技细分板块。
正文
1. 市场复盘与大势研判：四月决断，整体偏震荡
三月以来，市场经历“先扬后抑”，成交额回落至 1.2万亿 附近。年报披露高峰期叠加特朗普关税问题影响，市场避险情绪显现。风格方面，价值强于成长，大盘强于小盘，有色金属领涨，TMT领跌。
2. 分子端：CPI小幅回踩拖累价格弹性，修复出现波折
- BCI企业利润前瞻指数回落系价格弹性所致，但企业经营状况指数连续三个月提升，销售前瞻指数高于往年同期，后续“量”（营收）修复或领先于“价”（利润）。
- 2025年3月EPMI指数环比上行10.6个点至59.6，中游制造业、战略性新兴产业前期分子端景气水平偏低的情况有明显改善。
- 月末工业企业利润、PMI数据确认分子端修复趋势“胜率”较高，但修复中枢高度仍有限。
3. 分母端：两融资金介入强度下降
进入3月，两融资金整体买入强度持续下降，两融余额触顶回落。市场对科技成长一致定价后，再度出现较大预期差。
4. 中观行业：1Q25 利润同比弱修复，中枢高度有限
- 上游：有色景气向上，近一月 2025年报增速预测快速上调超过10pct，贵金属、铜、铝价格均上涨。
- 中游制造：
- 电力设备出口数据转弱，投资者对风电一季报或存隐忧。
- 机械设备景气改善确定性强，专用设备、通用设备预期大单位数增长，运输设备制造业、仪器仪表制造业爆发力较强。
- 汽车整体景气度延续，1-2月汽车制造业利润同比11.7%，销售端量的提升有望进一步向收入确认传导。
- 下游消费：
- 食品饮料方面，大众品、复调、啤酒等强于白酒，整体预计一级行业小单位数增长。
- 纺服分化，品牌服饰制造收入利润或有改善，纺织制造收入端增长强于利润端。
- 家居受制于前期交房，后续基本面好转仍需依赖政策催化。
- 造纸与纸制品业1Q24基数较高，预计1Q25增速或为负。
- TMT：1-2月计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比转负，电子行业优势相对明显。
- 低协方差红利：水电 > 火电 > 核电，水电受益于汛期提前+发电量同比确认。
5. 风格主线：科技成长有所出清，静待新一轮“超额主升”
- 长期逻辑：产业转型指向科技成长板块的长期机遇，风格占优背后有业绩支撑。
- 短期交易层面：
- 3月中TMT成交占比高点在 45%，当前下降至 25%。
- “成交额占比/自由流通市值占比”当前为1.06，本轮高点接近2。
- 情绪出清完成后，TMT有望迎来新一轮“超额主升”。
- 当前出清幅度都在 40% 以上, 情绪风险缓释。
6. 配置建议：“高低切”、“确定性”与“超额主升”
- 短期拥抱大盘价值，行业层面关注：
- 上游：有色、工业金属
- 中游：机械设备、仪表制造、汽车
- 下游：大众品
- TMT：电子
- 低协方差红利：水电
- 现金流因子维持韧性（绝对收益+超额收益）。
- 若科技完成情绪面出清叠加宽松落地，优先关注一季报支撑较强的细分板块（PCB、SOC等）；海洋经济、深海科技仍有主题交易机会。
结论
四月份A股市场预计维持震荡格局。建议关注大盘价值、现金流因子，以及一季报支撑较强的科技细分板块。同时，需要警惕美联储货币政策不确定性、海外地缘政治冲突等风险。 
风险提示
- 美联储货币政策不确定性
- 海外地缘政治冲突加剧
- 文中提及个股均为客观数据梳理，不构成投资推荐的依据。
延伸阅读
研报PDF原文链接