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发布时间：Thu, 03 Apr 2025 00:00:00 GMT
银行行业深度报告：增资国有行后的投资策略 
开源证券
摘要
本次研报聚焦四大国有银行（建行、中行、交行、邮储）获得总计 5200亿元 注资后的投资策略。报告分析了注资的规模、定价、目的以及对银行ROE、股息率和资本充足率的影响，并提出了相应的投资建议。核心观点是：增资后国有行股息率受摊薄影响有限，红利价值依旧，增长动能稳固，银行股PB估值有望进一步修复。
正文
注资规模与定价
本次定增，四大国有银行分别获注资：
- 建设银行（建行）：1050亿元
- 中国银行（中行）：1650亿元
- 交通银行（交行）：1200亿元
- 邮储银行（邮储）：1300亿元
其中 5000亿元 由财政部发行特别国债认购，剩余 200亿元 来自交行、邮储各自国有企业股东自有资金
。
- 注资规模主要考虑各行 资本充足性，交行、邮储注资前核心一级资本充足率相对较低。
- 财政部于定增后成为交行控股股东，中行、建行控股股东仍为中央汇金未变，参与定增的邮储银行国有企业股东持股比例略下降。
- 价格上，四家银行分别以 0.73、0.74、0.67 和 0.76 倍 PB 注资，溢价率 8%~22%，受摊薄影响更明显的交行、邮储溢价率更高。溢价注资体现了增资股东对银行投资价值的认可，同时保护了原股东的利益。
定增目的
此次定增主要有以下三个目的：
- 补充资本，满足监管要求：银行资本内源性补充承压，以定增方式外源性补充资本。
- 增强信贷投放能力，支持实体经济：国有大行是支持实体经济的主力军，定增后信贷投放能力增强，同步提升政策导向领域资源配置力度。
- 提升风险抵御能力：国有行抵御非预期损失的能力上升，进一步推动国有行化解地产、地方隐债等领域的风险。
ROE、股息率与资本充足率影响
-
定增短期摊薄 ROE、股息率，长期提升银行资产投放及盈利能力。测算定增后，2025年ROE降幅：
- 建行：0.18pct
- 中行：0.32pct
- 交行：0.54pct
- 邮储：0.73pct
A股股息率降幅：
- 建行：0.21pct
- 中行：0.37pct
- 交行：0.81pct
- 邮储：0.86pct
H股股息率降幅：
- 建行：0.28pct
- 中行：0.49pct
- 交行：0.93pct
- 邮储：0.98pct
-
定增后四家行核心一级资本充足率静态提升 0.49-1.51pct
。 -
动态测算下，2030年四家行核心一级资本充足率均高于各自监管要求，资本缓冲区间充足，可满足至少 5年 的规模扩张。
- 建行：13.49%, 高于监管要求4.49pct
- 中行：11.50%, 高于监管要求2.50pct
- 交行：9.89%, 高于监管要求1.39pct
- 邮储：9.63%, 高于监管要求1.63pct
经营行为变化
资本补充后，四家国有行经营行为或有如下变化：
- 信贷政策：信贷资源持续向 普惠、绿色 等领域倾斜。
- AIC投资：AIC 子公司对 科创、战略性新兴产业 股权投资范围扩容、规模扩张。
- 风险化解：持续推动 房地产、地方隐债 等领域风险化解。
- 利率风险：指标改善，释放长债、信用债承接空间。注资5000亿约改善大行 ΔEVE 0.06-1.87pct。
投资建议
增资后国有行股息率受摊薄影响有限，三年股东回报规划方案亦打开了分红上限，银行股仍具红利价值；同时资本增强延续了规模扩张动能，盈利或同步增长，伴随风险化解银行股PB估值有望进一步修复
。
- 推荐：港股中信银行。
- 受益标的：农业银行。
- 关注：经济复苏过程中客群基础好，财富业务突出的股份行，以及具有区位优势的城商行。
- 推荐：苏州银行。
- 受益标的：招商银行、宁波银行、江苏银行。
风险提示
宏观经济下行- 定增方案不及预期
- 海外经济不确定性外溢
延伸阅读
研报PDF原文链接