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发布时间：Mon, 31 Mar 2025 00:00:00 GMT
中银证券：三大运营商加速竞逐AI赛道，转型红利已现 
摘要
本研报分析了三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）在AI时代的战略转型。报告指出，“算力”已成为运营商年报及推介材料中的高频词，标志着运营商由数字底座提供者向科技创新引领者转变。各家运营商在算力建设及相关领域均取得了显著进展，收入悉数上行。同时，运营商全面提升算力投资力度，坚定了智算转型的决心。电信运营商是国内算力链核心资产，AI发展驱动运营商云计算、数据中心等业务，有望成为其业务发展的第二增长曲线。
正文
运营商算力建设成果显著，相关领域收入悉数上行
2024年，三大运营商在算力建设方面取得了显著成果，并带来了积极的经济效益：
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中国移动： 智算规模达到 29.2EFLOPS (净增 19.1EFLOPS)
；呼和浩特和哈尔滨两个万卡集群智算中心上线，接入第三方算力超 30EFLOPS。移动云在智能化加持下，收入突破千亿至 1004亿元，同比增长 20.4%。 -
中国电信： 自有智能算力达到 35EFLOPS
，接入50家算力合作伙伴后，总规模达到 62EFLOPS。已建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，并在多地部署千卡池。智能收入达到 89亿元，同比增长 **195.7%**
，天翼云全面向智能云升级，收入达 1139亿元，同比增长 17.1%。AIDC收入达 330亿元，同比增长 7.3%。 -
中国联通： 智算规模超 17EFLOPS
，在多地建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池。联通云收入 686亿元，同比提升 17.1%。数据中心收入 259亿元，同比提升 7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过人民币 260亿元。
这些数据表明，运营商在算力与AI领域的投入已取得明显的经济效益，为公司持续高质量发展奠定了坚实的基础。
运营商全面提升算力投资力度，智算转型决心坚定 
在2025年的投资展望中，中国移动和中国电信都首次提出相关算力投资“不设上限”。
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中国移动： 计划投向算力领域 373亿元人民币，约占整体资本开支的 25%，对推理资源投资“不设上限”。
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中国电信： 计划算力投资同比增长 22%，同样“不设限”，将根据客户需求及市场发展情况灵活调整。
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中国联通： 计划算力投资同比增长 28%，且为AI重点基础设施和重大工程专项作特别预算安排。
在资本开支规模及营收占比维持下调的目标下，三大运营商依旧坚定加码算力投入，凸显了各家算力转型的决心。随着数字经济的持续发展，三大运营商围绕算力及AI的军备竞赛已全面展开。
电信运营商是国内算力链核心资产 
AI的快速发展驱动运营商云计算、数据中心等业务，有望成为业务发展的第二增长曲线。同时，稳健现金流和高股息为运营商提供安全垫，使其在具备估值弹性的同时能够抵抗外部不利冲击。 运营商在网络传输、数据及应用等创新技术的研发上具备突出优势，在国家支持下持续巩固在6G、算力网络、量子通信等新兴领域的领先身位，推进云智算的战略升级一定程度上也体现了其在数字经济时代的前瞻性布局和技术创新能力。从传统通信运营商转型科技型数字经济龙头，我们看好三大运营商在算网数智方向的发展对公司估值的提振。
投资建议
AI浪潮下运营商将显著受益于智算业务带来的业绩增长及价值重估，同时运营商是AI链中防御型成长资产，既有成长性，也有稀缺性。 建议重点关注三大运营商：中国移动、中国电信、中国联通。 同时，建议关注运营商合作算力服务商：润泽科技、平治信息、中贝通信、中兴通讯、烽火通信、紫光股份等。
评级面临的主要风险 
- 政策不确定性风险
- 市场需求不及预期风险
- 行业供给过剩竞争环境恶化风险
- AI发展不及预期风险
延伸阅读
研报PDF原文链接