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发布时间：Fri, 28 Mar 2025 00:00:00 GMT
民生证券宏观经济专题：注定不对等——对等关税分析指南 
摘要
全世界都在密切关注4月2日可能到来的“对等关税”政策，这可能成为今年美国贸易政策的分水岭。本研报旨在提供一个简单的框架，分析“对等关税”的内涵和外延，并给出美国关税框架的基准情形以及对中国的影响。本报告的核心观点是，对等关税并非简单的数字计算，而是一种复杂的策略博弈。
正文
1. "对等关税"怎么对等？ 
对等关税背后的思路相对简单粗暴：你对我的商品征收多少关税，我就对你的商品征收多少。 这种策略的核心在于试图通过相互施压来获取贸易优势。
2. 本轮加征的范围 
本轮加征预计将更加聚焦，主要针对所谓的 “Dirty 15”。这些经济体主要指对美国商品征收较高关税且贸易额占比较大的国家和地区，可能包括：
- 爱尔兰
- 德国
- 意大利
- 法国
- 瑞士
- 日本
- 韩国
- 印度
- 越南
- 马来西亚
- 加拿大
- 墨西哥
- 中国
3. 对等关税的两种角度 
- “关税+增值税/销售税” 对等： 从这个角度来看，美国应该给中国减税。
- “关税+增值税/消费税+非税壁垒/监管补贴/工资制度” 对等： 从这个角度来看，美国具有很大的弹性空间，可以采取多种措施。
4. 美国的约束条件 
美国在推行对等关税时也面临三大约束：
- 自身的转型阵痛： 高通胀（预期）和高利率下的滞胀局面。
- 外部的反抗： 加拿大等传统盟友逐步放弃幻想，对美强硬。
- 微妙的国际格局： 资本大量外流的风险。
5. 对等关税的征收策略 
- “胡萝卜”政策： 听话、主动示好、示弱的国家预计会收到“胡萝卜”，例如墨西哥、日本、印度、英国等。
- “先硬后软”： 对加拿大可能采取“先硬后软”的策略。
- “一国一议”： 预计不会对欧盟进行一刀切，还是会和主要国家“一国一议”。既要“照顾”意大利，又要看看德国、法国的诚意。
- 对中国： 预计还是会继续加征关税，“对等”只是幌子，主要目的是施压，但加征幅度预计不超过 10%。
结论
对中国的关税策略仍将以施压为主，预计小幅加征，幅度不超过10%。 总体来说，“对等关税”更多是一种策略，而非简单的数字对等。
风险提示
- 关税测算误差
- 特朗普超预期加征高关税
延伸阅读
研报PDF原文链接