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发布时间：Thu, 27 Mar 2025 00:00:00 GMT
白酒行业深度报告：政策赋能，预期回暖 
东莞证券
摘要
本研报分析了在国家积极消费政策的推动下，白酒行业预期的提升。报告指出，虽然白酒行业上半年面临消化库存的压力，业绩表现可能分化，但下半年有望迎来复苏，全年呈现前低后高的态势。目前白酒估值低于历史均值，具备修复空间。报告建议关注确定性强的白酒龙头以及存在困境反转机会的标的，并维持食品饮料行业超配评级。
正文
政策赋能，预期抬升 
我国消费政策基调积极，为白酒行业带来了增长预期：
- 2024年12月中央政治局会议与中央经济工作会议： 提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。
- 2025年2月国务院常务会议、3月政府工作报告： 均提出要大力提振消费。
- 3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》： 政策覆盖面广泛，力度不断加强，国内消费需求有望得到提振。
白酒作为顺周期赛道，与宏观经济周期密切相关。在消费稳步复苏和国家积极刺激消费政策的双重作用下，白酒行业预期上升。
业绩分化，估值偏低 
白酒行业现状分析：
- 上半年： 预计以消化库存为主，动销存在压力，业绩表现分化。
- 下半年： 随着需求稳步复苏，叠加去年同期基数较低，全年有望呈现前低后高的态势。
- 估值： 白酒估值低于近五年与近十年来的均值水平，在政策宽松和消费积极的背景下，市场情绪或回暖，估值存在修复空间。
投资策略：优选确定性，关注困境反转 
维持食品饮料行业超配评级。在消费积极定调的背景下，后续促消费政策的力度和范围有望加大。
- 短期： 关注政策落地效果、经销商信心变化等。
- 中长期： 需结合实际需求进行判断。
当前时点，关注两大主线：
- 优选确定性：
- 高端白酒： 建议关注贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）。
- 次高端与区域白酒： 可关注动销表现较好的山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596）、**今世缘（603369）**等。
- 关注前期超跌，存在困境反转的标的： 如舍得酒业（600702）、**水井坊（600779）**等。
今年春节，白酒动销同比**下滑10%**左右，内部延续分化态势。节后步入淡季，主要以控货挺价为主。
结论
在政策赋能和消费预期回暖的背景下，白酒行业具备投资机会。建议投资者关注确定性强的龙头企业和存在困境反转机会的标的。
风险提示 
- 渠道扩张不及预期
- 新品推广不及预期
- 动销不及预期
- 行业竞争加剧
- 需求恢复不及预期
- 宏观经济波动风险
延伸阅读
研报PDF原文链接