[天风证券]有色金属行业专题研究：锑价上行原因分析与持续性展望

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Wed, 05 Mar 2025 00:00:00 GMT

有色金属行业专题研究：锑价上行原因分析与持续性展望

摘要

2025年开年以来，锑价持续上涨，突破历史新高。截至2025年3月3日，中国有色金属协会锑业分会对于99.65%纯度的锑锭平均报价达到16.5万元/吨，较上一个报价日上涨7000元/吨，较1月2日的14.3万元/吨上涨15.4%。本文将分析锑价上涨的原因及其持续性展望。

正文

复盘2024年，锑价由供给侧推动上涨，受需求侧压制回调

24H1锑价上行：主要原因包括5月环保督察进驻湖南，矿山生产受影响；俄罗斯进口阶段性受阻；上半年光伏、家电终端高景气+贸易商炒作等多重因素催化，上半年锑价出现大幅上行。

24H2锑价下行：7月起光伏玻璃开始去产能，需求边际弱化；9月中旬锑加入出口管制，出口需求缺位，锑价出现回落。

24年定价因子重现，向利好锑价的方向持续深化

供给侧：

  • 高内外价差导致进口供给缺位。2024年8月，商务部、海关总署公告对锑等物项实行出口管制。管制发布后，中国10月出口量降至冰点，海外的供给缺失随即带来海内外价差由2.8万/吨显著扩大至21.1万/吨。
  • 进口量大幅下降。12月锑矿进口仅466金属吨（1-8月均值为1437吨）。随着内外盘价差的进一步扩大，我们预计进口量将进一步降低，国内进口原料也将愈发紧张。

需求侧：

  • 光伏抢装为光伏侧需求注入景气。《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》的推出直接催生了存量项目“抢并网”与增量项目“抢备案”两种抢装逻辑。
  • 光伏侧回暖。从高频数据看，目前光伏玻璃产能利用率、库存等数据出现了积极的拐点，光伏侧的回暖有望支撑锑需求上行。
  • 出口需求恢复。出口量也较去年9月的冰点逐步修复至12月的1700吨，达到正常出口量的64%，出口需求的恢复有望支撑锑价上行。

看好锑价上行持续度，行业公司有望充分受益

综上分析：

  1. 供给侧扰动再次出现，且随着内外盘价差的持续扩大正不断深化，进口原料的缺位或将持续更长时间。
  2. 需求侧因子出现反转，光伏抢装潮的到来逆转了去年光伏去产能的颓势，且此种景气度有望至少持续至6月；出口的修复则逆转了去年出口需求缺位的尴尬。

整体而言，今年锑的供需与去年相比，向着更难解的供给扰动与更有希望的需求景气演绎。我们认为，这样的供需边际变化有望推动锑价持续上行，不断刷新历史新高。

建议关注锑板块公司：华锡有色，湖南黄金，华钰矿业。

结论

锑价上涨的主要原因包括供给侧的进口供给缺位和需求侧的光伏抢装与出口需求恢复。预计这些因素将持续推动锑价上行，建议投资者关注相关行业公司。

风险提示：供给大幅增长的风险，需求不及预期的风险，金属价格大幅波动的风险。

:sparkles: 重点内容总结：

  • 锑价上涨：16.5万元/吨，较1月2日上涨15.4%。
  • 供给侧：进口供给缺位，内外价差扩大。
  • 需求侧：光伏抢装与出口需求恢复。
  • 建议关注：华锡有色，湖南黄金，华钰矿业。

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