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发布时间：Sun, 02 Mar 2025 00:00:00 GMT
信达证券宏观研究专题报告：当强生产脉冲渐弱，基建有望接过大旗
摘要
2024年底，为完成经济增长目标，制造业出现了一波强脉冲生产。然而，随着2025年开年，强生产脉冲的动力逐渐减弱，制造业PMI回落。我们分析认为，当强生产脉冲减弱时，基建有望接过大旗，成为推动经济增长的新动力。
正文
节后企业复工与修复情况
- 节后的企业复工和修复并不全面，修复的主要是大型制造业企业，中小企业还存在“硬伤”。
- 2月制造业景气度明显回升，录得50.2%，但企业的修复并不全面。
- 大型制造业企业恢复较为明显，创下22个月以来的最高景气度，产需两端均有明显回升。
- 中小型企业则存在不同的“硬伤”：中型企业的新订单下滑，小型企业则是生产端下滑。
基建加速发力，带动建筑业PMI反弹
- 节后假日效应消退，与居民消费相关的服务业景气度回落。
- 投资项目在节后陆续动工，基础设施项目建设施工进度加快，土木工程建筑业商务活动指数升幅较大。
- 节后基建加速发力下，建筑业景气度强势反弹，体现节后基建投资全面发力。
- 随着各重大基建项目的陆续启动，这些基建投资有望通过接续效应推动实物工作量集中释放，进而更好发挥稳增长的作用。
基建有望接过生产脉冲的大旗
- 继去年年底制造业出现一波强生产脉冲之后，经济的增长动力还能来自哪里？
- 我们认为内需、消费不可一蹴而就，再加上海外关税施压下，基建或是承接生产脉冲渐弱后较适合的接力棒。
- 一是相较往年，今年各地重大项目清单发布节奏明显提前；二是今年1-2月地方债发行明显高于往年同期表现。
- 这并不意味着不重视消费，大力提振消费、适度加力基建投资有望是扩大内需的重要抓手。
- 不过客观来说，消费的提振需要时间，而基建有望成为消费提振起来之前的一个过渡和支撑。
- 基于此，当强生产脉冲减弱时，基建有望成为承接经济增长动能的重要支撑。
结论
在当前经济环境下，随着制造业强生产脉冲的减弱，基建有望成为推动经济增长的新引擎。通过加速基建投资，不仅可以为经济增长提供短期支撑，还能为未来的消费提振提供必要的过渡和支撑。
风险因素
- 消费者信心修复偏慢
- 政策落地不及预期
通过以上分析，我们可以看到基建在当前经济环境中的重要性，尤其是在制造业生产脉冲减弱的情况下，基建有望成为推动经济增长的关键力量。
延伸阅读
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