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发布时间：Sun, 29 Mar 2026 16:00:00 GMT
[金融街证券] 1-2月投资消费数据点评：内生动能渐次回归，弱复苏格局深化
【摘要】
核心观点： 2026年1-2月经济数据呈现出“内生动能积蓄、结构分化延续、弱复苏格局深化”的特征。社会消费品零售总额同比增长2.8%，核心消费已接近潜在增长区间下沿；固定资产投资同比增长1.8%，其中基建投资在政策支撑下表现强劲（+11.4%），而房地产投资仍是主要拖累。民间投资虽仍为负增长，但降幅显著收窄，释放出内生动力修复的积极信号。
【正文】
一、 消费端：低位企稳，核心消费回归常态 
1-2月，社会消费品零售总额同比增速从2025年12月的0.86%大幅回升至2.8%。
- 数据解读： 剔除汽车销售周期拖累后，核心消费同比增速达3.7%，已基本回归2024年下半年水平。
- 增长中枢： 当前潜在消费增速约在 4%-5% 区间，核心消费品的表现已接近该区间下沿，意味着消费正有序向潜在增长中枢回归。
- 结构分化：
- 支撑项： 必选消费与服务消费表现坚挺。
- 修复项： 可选消费呈温和修复态势。
- 拖累项： 地产链条相关消费依然偏弱。
- 结论： 消费需求虽整体显疲弱，但并未持续下行，已逐步进入低位企稳阶段。
二、 投资端：基建独秀，地产筑底，制造业分化 
1-2月固定资产投资同比录得 1.8%，内部结构特征显著：
- 基建投资（+11.4%）： 受专项债发行前置及政策性工具协同发力支撑，成为开年稳增长的核心抓手。
- 制造业投资（+3.1%）： 增长主要由政策支持领域的国有控股投资驱动，技术改造与产业升级是主线。
- 房地产开发投资（-11.1%）： 仍处于深度调整期，对整体投资形成较大拖累。
三、 政策工具：组合拳协同，城投融资约束或迎松动 
当前投资增长高度依赖政策协同：“中央预算内投资 + 专项债 + 超长国债 + 政策性金融工具 + 结构性货币政策” 五力合一。
- 专项债新动向： 2026年《政府工作报告》强调提高专项债用于项目建设的额度，更聚焦于实质性投资而非单纯化债。
- 积极信号： 政策导向释放出部分地区城投平台的投融资约束有望阶段性松动，有利于缓解地方投资资金压力，强化基建的逆周期调节作用。
四、 民间投资：占比跌破50%，但边际改善明显 
民间投资是决定全年投资能否企稳回升的关键。
- 占比变化： 受多重因素影响，民间投资占固定资产投资比重由2024年的50.1%预计在2025年跌破50%。
- 修复迹象： 1-2月民间固定资产投资同比下降2.6%，相较于2025年 6.4%的降幅已明显收窄。
- 结论： 尽管民间投资意愿仍偏谨慎，但趋势性拐点的信号正在积累，企业部门信心正处于实质性改善的前夜。
【结论】
总体评价：
当前经济运行处于**“弱复苏”**阶段。消费端已探明底部区域，正在向潜在增长率靠拢；投资端呈现“政策强推、内生缓修”的特征。基建的高景气与民间投资降幅的收窄，共同构筑了内生动能回归的基础。
风险提示：
- 消费需求回暖速度不及预期；
- 房地产下行压力持续加大，拖累相关产业链；
- 外部环境变化导致政策落地效果打折扣；
- 民间投资内生动能修复进程反复。
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