[开源证券]投资策略专题：再论消费的预期差

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:memo: 作者： | :date: 发布时间：Sun, 16 Mar 2025 00:00:00 GMT

:chart_increasing:开源证券投资策略专题：再论消费的预期差 “科技+消费” 全年主线

摘要

本研报旨在挖掘当前市场对“科技+消费”主线中“消费”部分的预期差。报告指出，尽管市场已普遍认可科技板块的潜力，但消费板块的复苏动能仍被低估。研究发现，社零增速对财政支出的周期性变化非常敏感，且地方债对消费存在压制效应。随着财政政策转向（弱）扩张，以及地方债务压力的缓解，预计2025年消费将展现出更强的向上弹性。建议投资者关注政策和内生性复苏双重驱动下的消费领域投资机会。
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正文

1. 前期观点回顾与市场认知现状

  • 我们在2024年11月年度策略展望中，明确指出2025年将进入牛市二阶段，并强调 “科技+消费”是2025年牛市的主线。
  • 2025年2月12日发布的春季策略展望中，进一步明确市场主导要素将从政策博弈切换到基本面，需要关注以下预期差：
    • 科技对全要素生产力的提振 ( AI+是数字化抓手、机器人是物理化抓手)。
    • 化债缓解下的消费。
    • 成本改善驱动，业绩超预期。
  • 目前，我们提出的 “科技+消费” 全年主线已被市场认可了一半，而另一半“消费”的预期差尚待挖掘。

2. 预期差1：财政即便是弱扩张，社零也有更高弹性

  • 社零增速的弹性对财政支出周期非常敏感。
  • 传统观点认为消费是后周期品种，需要投资或出口显著改善后才能提振，但我们发现一个重要的预期差：
    • 社零同比增速与名义 GDP 增速的轧差可以看作社零的弹性。
    • 当财政支出在下行（收紧）周期时，社零的弹性减弱。
    • 当财政支出在上行（扩张）周期时，社零的弹性上行。
  • 预计 2025 年社零将有更显著的向上弹性。
  • 原因：财政支出周期从 2023-2024 年的收缩周期进入 2025 年的（弱）扩张周期。
    • 中央：2025 年的财政赤字率预计在 4% 左右，相较 2024 年的 3% 左右有显著的提升。
    • 地方：针对地方隐性债务，政策已转向增加地方政府债务限额置换存量隐性债务，且专项债券可用于土地储备和收购存量商品房，这将进一步盘活地方政府及相关平台的投融资能力。:money_bag::briefcase:

3. 预期差2：地方债对消费的压制的缓和

  • 除了促消费政策外，地方债对消费的压制缓和是另一个重要的预期差。
  • 地方债务对消费存在压制：债务压力越高的省份，社零下行幅度越显著。
  • 化债工作推进有望驱动消费内生性复苏。
  • 高债务负担省份的社零细分消费项中，拖累最为显著的细分项有望获得更为明显的反弹，例如：
    • 金银珠宝
    • 服装鞋帽
    • 汽车
    • 烟酒
    • 化妆品 :sparkles::gem_stone:

4. 短期及长期策略

  • 短期来看，市场恐高情绪、阶段性获利了结以及两会日历效应可能导致市场出现短期盘整。
  • 但本轮行情的核心驱动力没有变化，需要坚定牛市第二阶段的判断。
  • 长期来看，需要持续关注 “科技+消费”全年主线。

5. 投资方向建议

  • “4”个行业方向：
    1. 科技成长 “AI+、自主可控”：AI+赋能、机器人、半导体、信创、卫星。
    2. 消费 “政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理。
    3. 成本改善驱动：养殖、航运港口、航空机场、饲料、电力、小金属。
    4. 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）及小品类出海（如零食等）。
  • “1”个底仓逻辑：
    • 绝对收益思路下的中长期底仓，辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深300增强、央国企红利蓝筹。:bank::flexed_biceps:

结论

在市场普遍关注科技板块的背景下，消费板块的复苏潜力被低估。随着财政政策的调整和地方债务压力的缓解，消费有望在2025年展现出更强的向上弹性。 建议关注政策和内生性复苏双重驱动下的消费领域，以及科技与消费融合带来的投资机会。
:rocket::tada:

风险提示

  • 政策超预期变动
  • 全球流动性及地缘政治风险
  • 定价模型失效
    :warning:

:light_bulb: 延伸阅读
研报PDF原文链接