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发布时间：Fri, 13 Mar 2026 16:00:00 GMT
【联储证券】食品饮料：扩大内需战略专题研究（一）——消费表现与市场定价有哪些潜在预期差？
摘要
近三年来，国内消费呈现缓慢复苏态势，已稳居经济增长第一拉动力。尽管资本市场近期对食饮板块表现冷淡，但在估值下杀与盈利调整后，压制定价的边际因素已现变化。本文旨在剖析市场对消费板块的认知误区，挖掘估值与价值矛盾中孕育的三大潜在预期差，为内需投资地图的重构提供参考。
正文
一、 消费市场表现：复苏态势稳健，结构特征凸显
2023-2025年，国内消费市场保持了持续复苏的基调，其在国民经济中的地位日益稳固：
- 贡献显著： 最终消费支出对GDP增长的年均贡献率超过 60%。
- 拉动强劲： 年均拉动GDP增长超过 3 个百分点，稳居经济增长第一拉动力。
当前消费市场呈现三大核心特征：
- 服务消费增长表现最为亮眼；
- 政策导向与优惠力度成为影响社零消费波动的主要因素；
- 市场对消费结构升级的预期目前处于较低水平。
二、 行业定价现状：估值与盈利双杀后的修正契机
近期食品饮料指数表现不尽如人意，主要受**“估值下杀”与“盈利下滑”**的双重拖累。资本市场对以食饮为代表的传统商品消费领域青睐度明显降温。
核心观点：
虽然前期的深度调整具有合理性，但从当前时点看，压制板块定价的核心负面因素已出现边际改善，持续恶化的空间有限，板块定价存在强烈的修正可能。
三、 核心预期差：被市场低估的三个维度
传统消费板块的估值与价值之间存在矛盾，这正是产生预期差的温床：
- 低估了资产的差异化价值： 市场在紧盯景气度的同时，可能低估了必需消费品具备的**“高股息、低估值”防御属性，以及可选消费品在细分赛道中的成长性价值**。
- 低估了结构性机会： 若过度沿用“地产下行则消费悲观”的旧有分析框架，会放大悲观预期，从而忽视了人口结构更迭与收入结构优化带来的新型结构性机会。
- 低估了政策的长效影响： 市场过度关注短期的直接补贴，可能低估了长期刺激政策工具在杠杆效应、资金效率及预期提振上的深度效果。
结论与前瞻
内需战略专题系列前瞻：
我们将沿着“市场认知-重构解读-历史复盘-国际对标-未来预判-政策传导-策略落地”的路径，逐步绘制完整的内需投资地图。
风险提示：
- 政策落地不及预期： 地方财政压力或执行偏差可能影响实际效果。
- 外部环境恶化： 经贸摩擦与地缘政治风险可能通过出口渠道传导。
- 行业竞争加剧： 供给过剩可能引发价格战，导致企业“增收不增利”。
- 其他不可控风险。
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