作者： |
发布时间：Wed, 28 Jan 2026 00:00:00 GMT
[信达证券] 专题报告：企业盈利拐点将至，2025年实现正增长零突破
【报告摘要】
2025年全年工业企业利润增速在连续三年下降后，首次实现正增长。 这一转变标志着企业盈利基本面已触底回升。在价格边际改善、反内卷政策引导以及中下游制造业拉动下，企业盈利模式正从“缩量减价”向“企稳回升”过渡。未来市场驱动力将由估值驱动转向盈利驱动，A股行情有望呈现**“缓而慢”**的复苏态势。
【正文内容】
一、 业绩反转：打破连续三年负增长僵局 
2025年成为企业盈利的转折之年，其核心改善动力源于价格端的边际修复：
- PPI走势： 尽管2025年上半年PPI降幅有所扩大，但受益于**“反内卷”政策**的逐步落地，下半年PPI同比降幅显著收窄，直接推升了企业利润空间。
- 利润率表现： 值得关注的是，年底企业利润率呈现逆势回升，释放出极为积极的内生增长信号。
二、 结构分化：三类核心群体领衔修复 
2025年的盈利改善并非“全面普惠”，而是呈现出明显的结构性特征。拉动全年的核心群体主要集中在：
- 所有制维度： 外资企业与国有企业表现相对稳健。
- 产业维度： 制造业类企业整体复苏进程较快。
- 产业链位置： 处于中游的装备制造业与上游的原材料制造业是盈利增长的主力军。
痛点分析： 当前盈利修复的掣肘依然在于私营企业和下游消费品制造业，这两类群体的改善高度依赖于国内需求的实质性复苏力度。
三、 趋势前瞻：盈利驱动下的“慢牛”行情 
企业盈利在经历三年下行周期后，2025年已确立企稳迹象。展望后市，企业盈利增长拐点已至，修复节奏呈现以下特点：
- 关键变量： PPI的修复高度是决定盈利回升斜率的核心催化剂。
- 政策定调： 2026年政策力度不低但并非“大水漫灌”，这意味着盈利修复将是**“节奏平缓但延续性强”**的过程。
- 市场逻辑： 预计今年市场的上涨驱动力将从资金面转向企业盈利驱动。A股表现将告别急涨急跌，更多体现为**“缓而慢”**的震荡上行。
【结论与核心观点】
- 定性判断： 2025年工业企业利润实现正增长，正式终结了连续三年的负增长态势。
- 动力来源： 下半年PPI降幅收窄与反内卷政策是利润改善的关键。
- 投资启示： 关注中游装备与上游原材料的业绩弹性。市场逻辑已变，应降低对“快牛”的预期，关注盈利基本面支撑的长期投资价值。
【风险因素】
- 国内政策落地力度不及预期；
- 全球地缘政治风险加剧；
- 内需消费复苏动能不足。
延伸阅读
研报PDF原文链接