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发布时间：Fri, 08 May 2026 16:00:00 GMT
[东吴证券] 医药行业2025年度及2026Q1总结报告
创新药、CXO及科研服务高增长，受益于BD出海及国内回暖
报告摘要
医药行业在2025年及2026年Q1表现出明显的分化与复苏态势。创新药、CXO及科研服务成为行业增长的核心驱动力，受益于海外BD（业务拓展）出海及国内投融资环境的改善。传统板块如医疗器械、中药、原料药等在经历短期承压后，正逐步迎来经营性拐点。
正文分析
1. 创新药（A+H）：行业绝对主线 
创新药已成为医药板块最重要的主线，中国创新药市场呈现爆发式增长。
- A股样本（57家）： 2025年收入增长10.9%，扣非归母净利润同比激增133.4%；2026Q1扣非净利保持**39.6%**的高速增长。
- H股样本（42家）： 2025年收入增长7.5%，归母净利润同比大增147.5%。
关注标的： 恒瑞医药、泽璟制药、诺诚健华、康方生物、信达生物、三生制药、石药集团等。
2. CXO：业绩逐季改善，订单量价齐升 
受投融资环境改善驱动，CXO板块复苏势头强劲。
- 2025年： 归母净利润增速达85.26%。
- 2026Q1： 增长继续提速，扣非归母净利润增速达63.48%。
- 趋势： 临床前新签订单高速增长，临床CRO量价齐升，新分子CRDMO需求持续改善。
- 关注标的： 药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、益诺思、诺思格等。
3. 科研服务：国产替代与需求复苏
- 业绩表现： 2026Q1归母净利润增长16.43%。
- 核心逻辑： 尽管25年受减值及汇兑影响，但经营性趋势向好。市场扩容+国产替代逻辑不变，降息预期下β板块效应有望显现。
- 关注标的： 皓元医药、药康生物、纳微科技、百普赛斯、金斯瑞等。
4. 医疗服务：政策趋稳，利润修复 
- 业绩表现： 2025年收入平稳，2026Q1归母净利润增长20.80%。
- 趋势： 宏观环境与政策趋稳，新术式、新项目满足多层次需求，利润端恢复快于收入端。
- 关注标的： 爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、通策医疗。
5. 医疗器械：困境反转在即 
- 现状： 2025年利润端受汇兑及计提影响微跌（-5.41%）。
- 展望： 2026Q1海外市场表现亮眼。随着国内招采恢复及汇兑影响消除，有望迎来反转。
- 关注标的： 迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗、海泰新光、南微医学等。
6. 中药：去库存接近尾声 
- 业绩： 2025年及2026Q1整体承压，但环比增速已有所改善。
- 趋势： 渠道去库存已接近尾声，2026Q2业绩有望进一步好转。
- 关注标的： 佐力药业、东阿阿胶、方盛制药、天士力等。
7. 原料药：GLP-1产业链是亮点 
- 盈利能力： 2026Q1毛利率同比提升0.91pp，成本端（粮食、石化价格）下行助力盈利回升。
- 核心机会： GLP-1多肽产业链高景气，司美格鲁肽等专利到期将利好相关原料药企业。
8. 生物制品、药店及流通 
- 生物制品： 受智飞生物大额亏损拖累，板块整体业绩下滑，竞争加剧，暂无爆款产品。
- 药店： 2025年归母净利润增长27.2%，表现稳健。
- 医药流通： 2026Q1扣非净利润增长2.5%，维持平稳。
结论
2025-2026Q1医药行业经历了从底部回升的过程。创新药和CXO展现了极强的业绩弹性，是当前投资配置的首选。科研服务及医疗器械具备较强的复苏预期。投资者应重点关注具备出海能力、拥有新分子平台及受益于GLP-1产业链的领先企业。
风险提示： 药品耗材降价超预期、研发不及预期、市场竞争加剧、政策性风险。
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