作者： 华西固收姜丹 曾禹童|
发布时间：2025-02-12 11:05:38
资金变紧，短久期城投债配置正当时 
摘要 
2025年初以来，资金面收紧对城投债交易产生了较大影响，短久期城投债调整幅度较大，期间部分品种收益率上行超过30bp。收益率2.2%以上的城投债规模在11个交易日激增超4万亿元。在资金变紧后，当下是布局短久期城投债的良机。
正文
资金面收紧，城投债成交向2%-2.2%聚集 
- 2025年1月10日以来，资金面迅速收紧。银行间资金利率快速走高，隔夜和七天加权成本由1.76%和1.79%一度攀升至1月16日的3.94%和4.19%。
- 城投债成交向**2%-2.2%**区间聚集。资金面收紧后，城投债低收益的成交迅速减少，而高收益成交的中枢变化不大。
极紧的资金面影响城投债交易定价 
- 1年以内成交均值一度高于1年以上，出现倒挂。1年以上城投债的成交收益率中枢由2.16%小幅下行4bp至2.12%，而短债抬升36bp至2.37%。
- 2%以上城投债成交中短久期的占比明显提升。2025年以来短久期城投债成交收益率中枢抬升，2%以上的占比逐渐回升，其中短久期占比上升至超过一半。
十一个交易日，2.2%+城投债激增超4万亿元
- 随着资金变紧后交易中枢抬升，2.2%以上城投债存量规模11个交易日激增超4.1万亿元。
- 短期限的占比明显提升，占比提高了约20个百分点至40.5%。
做陡曲线，建议积极布局短久期城投债 
- 在短端经历资金面收紧大幅调整后，城投债收益率曲线已变得极为平坦。截至2025年1月27日，半年以内城投债的估值为2.25%，较1月9日上行26.9bp。
- 目前短端城投债信用利差处于较高历史分位数，未来压缩概率较大。1年隐含评级AAA和AA+城投债信用利差分别为38bp和45bp，处于**58%和52%**的较高历史分位数。
结论 
资金面收紧后，短久期城投债的收益率上行明显，当前是布局短久期城投债的良机。尤其是收益率在2.2%以上的城投债，短期内信用风险低，且选择面较宽，适合各种风险偏好的机构。
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